国盛证券-电子行业：内生乃稳定增长之路，研发投入才是成长之本-181216

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        研发投入驱动下一轮成长。我们对全行业近5  年收入复合增速前250  名标的进行分析，剔除其中49  个近5  年内有重大资产重组和53  个无研发投入部分个股后（以研发/营收<0.1%为界），外延收购增长型和内生增长型企业占比约为3:2。在内生增长型企业中，以整体法计算，其2017  年研发投入比例约为3.64%，高于行业平均水平，并且也要显著高于收购型增长企业。进一步对电子行业标的进行分组分析，剔除近5  年通过重大资产重组进入电子行业的部分个股，选取近5  年收入复合增速前50  位企业进行分析，有略高于50%左右是依靠外延收购实现了收入的增长。在内生增长型企业中，以整体法计算，其2017  年研发投入比例约为6.5%，高于行业平均水平，并且也要显著高于收购型增长企业。
        中国IC  封测已追上市场水平，国产化产业链未来可期。封测产业目前成为中国半导体全球最具竞争优势的板块，龙头企业：长电科技、华天科技、通富微电进入全球前十，仍在扩展产能布局，先进封装具备技术积累。业界普遍认为封测产业是国内半导体产业链中技术成熟度最高、能最早实现突破的领域。在半导体设计，尤其AI  芯片设计，技术依旧有所缺失，需要加大自主研发，拥有自己的技术，达到IC  产业链国产化所代替。
        VIVO  Nex2  双面屏或再开一扇半导体、面板增长之门。VIVO  Nex2  的双面屏设计对于VIVO  来说是一个大胆的尝试，正面6.39  英寸的屏幕屏占比高达91.63%，背面则为星环灯、三摄、渐变配色以及双屏互动，该产品搭载的TOF  可以进行深度识别和人脸解锁，同时还有骁龙845  处理器，10GB  运存配置和128G  的储存。但其缺点是双面屏的散热问题，3500  毫安时的电池的续航能力，双面屏易碎和不支持NFC  功能。当全球智能手机市场疲软的时候，各厂商都在想尽办法吸引消费者的目光，VIVO  推出此类产品是为了测试消费者和市场，双面屏是否会成为主流还有待观察市场未来的反应。但如果此类产品能够引领未来潮流，将会带动存储器，处理器和玻璃显示屏等上游厂商市场，为其增长再开一扇大门。
        推荐重点配置半导体、5G、有业绩保障的消费电子。存储：兆易创新；数字：GPU：景嘉微；AP：全志科技；模拟：韦尔股份、圣邦股份、富满电子；功率器件：闻泰科技、扬杰科技、士兰微、华微电子；化合物半导体：三安光电；设备：北方华创、精测电子、至纯科技、长川科技；材料：晶瑞股份、中环股份、江丰电子；封测：通富微电；安防：海康威视、大华股份；消费电子：立讯精密、欧菲科技；5G：深南电路、沪电股份。
        风险提示：技术推进不及预期，外部环境边际恶化。