东方证券-禾丰股份-603609-2021年中报点评：饲料提效率，养殖控节奏-210830

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事件公司披露2021年中报，2021上半年实现收入136.43亿（YoY+38.5%）；归母净利润2.51亿元（YoY-58.5%）；单Q2实现收入73.2亿，（YoY+35.8%）；归母净利润-0.40亿（YoY-113.1%）。

核心观点对外开拓对内打磨，饲料销量创半年度新高。

2021上半年公司合并范围内销量205.03万吨（YoY+25%）。

禽饲料与反刍料销量增速分别达0%、26%（行业-6%、18%），增幅明显优于行业产量平均，而在北方生猪复养进程基本结束的情况下，公司猪料对外销量仍保持55%的增幅。

上半年公司优化组织架构，前方营销提收入，后方生产控成本，中后方与前方赋能并进。

控节奏调结构，禽产业合理布局度难关。

2021上半年公司白羽肉鸡控参股合计屠宰3.26亿羽（YoY+23%），养殖与屠宰产能配比超过90%；生产调理品及熟食1.29万吨（YoY+68%）。

上半年白羽肉鸡产业链利润向前端集中,而公司屠宰占比较高，从而业绩有所承压。

鉴于此，公司上半年适度扩张种鸡，大力扩张养殖，动态调整代养费，力争以最快速度度过难关。

优化产能效率，稳步发展生猪业务。

2021上半年公司参控股合计销售生猪54.6万头（YoY+157%），其中肥猪22.7万头，仔猪28.1万头（外销9.7万头），种猪3.8万头。

由于猪价回落，公司减少外部采购，放缓部分项目，优化产能效率，上半年公司母猪存栏量7.9万头（YoY+46.3%），其中三元母猪下降为5.5%。

财务预测与投资建议上半年受行业价格下跌影响，公司计提资产减值0.7亿，考虑全年减值情况，我们下调业绩预期，预计2021-2023年归母净利润分别为6.77、9.21、12.49亿元，同比分别-45.2%、+36.1%、+35.6%（原预测：7.02、9.36、12.63亿元）。

2021年分板块看，预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润6.56亿元、禽产业利润0.21亿，根据当前可比公司估值水平，分别给予15x、15xPE，合计市值101.5亿，目标价11.01元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期。