中航证券-航天彩虹-002389-2021半年报点评：归母净利润同比增加119.48%，盈利提升来自光伏背板背材用膜-210827

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事件：公司2021年上半年实现营业收入10.70亿元（+3.02%），归母净利润0.63亿元（+119.48%），毛利率26.71%（+4.43pcts），净利率6.49%（+3.07pcts）。

投资要点：无人机业务下滑，盈利能力提升来自光伏背板背材用膜：报告期内，公司整体营收规模保持稳定，盈利能力大幅提升，实现营业收入10.70亿元（+3.02%），归母净利润0.63亿元（+119.48%），扣非归母净利润0.62亿元（+165.36%），毛利率26.71%（+4.43pcts），净利率6.49%（+3.07pcts），毛利率水平创近五年同期最高，增长的主要贡献来自新材料业务中的光伏背板背材用膜。

报告期内，公司国内业务实现营业收入8.86亿元(+13.60%)，国外业务1.83亿（-28.97%）。

无人机业务营收和盈利能力均有所下滑，其中，无人机及相关产品实现营收2.54亿元（-33.35%），营收占比23.79%，毛利率34.91%（-0.79pcts）；技术服务实现营收4375.74亿元（+211.50%），营收占比4.09%，毛利率41.83%（+2.32pcts）。

报告期内，子公司彩虹公司实现营收1.79亿元（-50.01%），净利润432.36万元（-91.31%）；神飞公司实现营收8628.61万元（+1.48%），净利润564.92万元（+5.66%）。

新材料业务分为电容膜、背材膜及绝缘材料、光学膜三个分部。

报告期内，背材膜及绝缘材料表现亮眼，实现营收3.58亿元（+14.03%），营收占比33.44%，毛利率26.77%（+22.70pcts），盈利能力提升幅度较大，我们推测是受光伏行业景气度提升的影响，公司的光伏背板背材用膜市场占有率处国内领先：光学膜实现营收2.11亿元（+17.05%），营收占比19.73%，毛利率28.12%（-4.25pcts）；电容膜实现营收1.56亿元（+11.55%），营收占比14.61%，毛利率11.04%（-0.66pcts）。

子公司南洋公司生产背材膜等，实现营收6.01亿元（+24.57%），净利润4358.87万元（扭亏为盈）；杭州南洋公司生产光学膜等，实现营收718.87万元（+134.18%），净利润92.75元（扭亏为盈）。

费用方面，销售费用1685.12万元（-36.12%），因本期客户演示样品等费用减少；管理费用1.10亿元（+14.07%），主要是折旧及摊销等费用增加；财务费用118.57万元（+555.20%），主要受人民币兑美元汇率升值汇兑损失增加、利息支出减少等影响。

研发支出5910.62万元(-0.87%)。

资产方面，货币资金5.13亿元（较上年末-30.32%），主要是偿还借款，分配股利；存货7.26亿元（较上年末+21.42%），处于近五年同期最高水平，主要是增加备货。

现金流方面，经营活动产生的现金流量净额-3644.66万元（-146.80%），主要是增加备货和购买商品款项增加;投资活动产生的现金流量净额5276.86万元（+169.14%），因收回部分土地收储款所致；筹资活动产生的现金流量净额-2.74亿元（-30.54%），主要系本期偿还短期借款。

我国首家实现无人机批量出口且出口量最大的单位，型谱涵盖四类十余种：公司是全球无人机产品型谱较全的制造商，拥有目前国内最完整的无人机产品型谱。

销售产品包括彩虹-3中空多用途无人机系统、彩虹-4中空长航时无人机、彩虹-5中高空长航时无人机、彩虹-804D垂直起降固定翼无人机、彩虹-801/802/803/804无人机系统、彩虹-811/815系留无人机系统、彩虹-812/813/814旋翼无人机系统、彩虹-806长航时无人机系统、彩虹-821无人直升机系统等。

在研产品主要为大型远程无人机，包括彩虹-7高空长航时隐身无人机、彩虹-6大型双发通用无人机、彩虹-10无人倾转旋翼机、新概念无人机等。

同时，公司结合整机研制射手系列空地导弹，已形成射手-1、射手-1B、射手-2等系列型号，配装彩虹-3、彩虹-4、彩虹-5无人机形成察打型产品。

同时牵引供应商开发四合一载荷，完成各类光电设备、高清相机、雷达设备、电子侦察设备等十余种任务载荷。

拟向关联方航天科技集团内部成员单位新增委托贷款1.00亿元：2021年8月27日，公司发布公告，为补充公司流动资金，预计拟新增日常其他关联交易委托贷款1.00亿元,关联方为中国航天科技集团公司内部成员单位。

2021年初至公告披露日，公司与该关联人发生关联交易总额为4.26亿元。

根据公司2021年4月1日披露的公告，预计2021年度拟与关联方航天科技集团内部成员单位发生交易金额为32.96亿元（较2020年实现金额+45.26%）。

定增申请获证监会审核通过：2021年8月16日，公司非公开发行股票的申请获得审核通过。

公司计划通过非公开发行A股股票募集资金总额不超过9.11亿元，投资于新概念无人机研制、低成本机载武器科研及产业化和补充流动资金（具体项目包括CH-4增强型无人机科研项目、无人倾转旋翼机系统研制项目、隐身无人机系统研制项目、低成本机载武器科研项目和彩虹无人机科技有限公司年产XX枚低成本机载武器产业化项目）。

公司将以新形势下无人机应用需求为牵引，围绕隐身、高速、远程、垂直起降等先进无人机系统开展型号研制和试验验证，保持行业领先。

重组无人机业务后首次推出股票激励计划：2021年7月16日,公司披露2021年限制性股票激励计划(草案)，拟向不超过301人授予限制性股票数量946万股，占公司总股本的1%，授予价格为12.80元/股。

授予的权益解除限售业绩考核目标为以2020年业绩为基数，2022年净利润复合增长率不低于9.5%；2023年净利润复合增长率不低于10%；2024年净利润复合增长率不低于10.5%。

公司上次股权激励是在2014年，2017年实施重大资产重组引入无人机业务，此次为重组无人机业务后首次推出的股票激励计划。

目前，公司已同意以公开挂牌方式处置锂电池隔膜生产线相关资产。

公司对无人机主业的持续聚焦，以及股权激励计划的激励作用，均对未来业绩的增长构成有力支撑。

投资建议：我们认为，公司不仅有先发优势，且已产生品牌效应，市场领先地位短时间内难以撼动。

①公司拥有目前国内最完整的无人机产品型谱，先发优势明显，且已产生品牌效应，是我国首家实现无人机批量出口且出口量最大的单位；②公司开始处置锂电池隔膜生产线，持续聚焦无人机主业；③随着未来战争环境的日益复杂多变，无人机的作用将逐步凸显。

我国在无人机装备规划中明确将无人机作为未来装备体系的重要力量和关键装备，公司将持续受益于国家政策鼓励和行业地位优势。

我们预测公司2021、2022、2023年归母净利润分别为4.35亿元、5.17亿元、5.90亿元，EPS为0.46元、0.55元、0.62元，当前股价对应PE分别为53.87倍、45.05倍、39.97倍，结合公司盈利能力及行业景气程度，同时参考同行业平均水平，给予公司2021年60倍PE水平，给予“买入”评级，目标价格为27.60元。

风险提示：宏观政策变化、海外市场因疫情疲软、技术研发不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。