华泰证券-四创电子-600990-国产雷达龙头，国企改革优质标的-181214

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        国内军民融合雷达龙头，关注后续资本运作
        我们认为，军工行业在行业改革和成长两大基本面维度正在变好。公司背靠中电科38  所，技术资质行业领先。随着空管雷达招标重启，叠加气象雷达和警戒雷达稳定增长，18-20  年公司雷达及配套业务有望持续增长。公共安全业务在手订单充沛，并向系统运营服务转型，18-20  年规模和毛利率有望持续提升。公司是中电博微子集团资本运作A  股唯一上市平台，建议关注后续资本运作进展。预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.26、1.66和2.34  元。首次覆盖给予“买入”评级。
        雷达及配套业务：军民市场广阔，未来三年空管回暖+气候/警戒稳定增长
        1）气象雷达：十三五期间风廓线雷达新增、双偏振和X  波段等升级和补增需求，奠定公司未来3  年稳定增长。同时，通过新行业应用和系统带装备战略转型巩固竞争优势。2）空管雷达：公司国内民航空管雷达资质齐全，随着9  月民航空管招标重启以及国产替代趋势，和战略空军加快推进军航空管系统建设，龙头企业未来三年有望率先受益，业务规模或将回归至2016  年甚至更高。3）警戒雷达：主要客户为军方，受益于国家雷达警戒系统的逐渐完善，未来三年业务有望保持稳定增长。
        公共安全业务：平安城市继续发力，拓展智慧产业新增长极
        公司从2018  年开始选择优质城市及项目，借助政策东风，在平安城市、智能交通等增速较高的下游领域纵深拓展，向信息化系统运营服务转型，并逐步落地新型安防产品，在手订单充沛，为未来三年智慧城市业务营收规模和毛利率稳步提升奠定坚实基础。2017  年通过收购博微长安，将智慧产业延伸至机动保障装备及智慧粮食产业。我们认为，受益于军民融合式机动保障产业发展和民生信息化改造需求旺盛，新业务有望维持稳定增长。
        背靠38  所，中电博微子集团唯一上市平台，平台价值凸显
        2017  年11  月，中电科新设博微子集团，托管8  所、16  所、38  所和43  所，将四创电子作为子集团未来经营发展和资本运作的上市平台。我们认为，2017  年底中电科集团资产证券化率不到30%，成立子集团，凸显公司平台价值，资产证券化空间大。
        看好公司资本运作加快，首次覆盖给予“买入”评级
        预计公司2018-2020  年分别实现营业收入53.64、59.52  和66.50  亿元，分别实现归母净利润2.00、2.65  和3.73  亿元，对应EPS  分别为1.26、1.66和2.34  元。18  年A  股可比公司Wind  一致预期估算平均PE  估值为53  倍，公司低于行业水平。我们看好公司未来3-5  年受益于国防信息化装备加速列装和国企改革优质标的资产注入预期，给予公司2018  年PE  估值35-40X，目标价为44.10-50.40  元/股。首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：军费增长低于预期、改革进度不达预期、装备研制进度低预期。