华金证券-时代天使-6699.HK-业绩表现超预期，隐形矫治服务保持高速增长-210830

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事件：时代天使公布了1H21财报。

期内，公司实现收入5.7亿元，同比增长85.0%；实现经调整净利润1.6亿元，同比增长68.6%，业绩超预期。

◆隐形矫治服务量价齐增高景气：1）1H21，公司隐形矫治服务实现营收5.3亿元，同比+76.4%，分部营收占比同比-4.5pcts至93.3%。

2）隐形矫治服务的平均出厂价同比增长4.7%至6701元，案例量同比增长68.4%至79500例，其中标准版/冠军版/儿童版/COMFOS的案例量分别为36,900/21,100/4,000/17,500例，同比增长35.7%/111.0%/185.7%/103.5%，案例量占比分别同比-11.2/+5.4/+2.1/+3.8pcts至46.4%/26.5%/5.0%/22.0%。

标准版占比下降的同时，面向中高端客户的冠军版、面向入门级客户的COMFOS占比均有提升，体现出公司对于客户需求的覆盖更为精准.儿童版为公司于2019年推出的专门针对6至12岁儿童的创新型产品，打开了儿童的隐形矫治市场。

3）期内，隐形矫治服务毛利率同比-0.1pct至69.5%，毛利率水平较为稳定。

◆新增口内扫描仪销售业务：自2021年起，公司与口内扫描仪的制造商合作，将业务拓展至向客户销售口内扫描仪，这一业务有助于改善公司提供隐形矫治服务的客户体验，为客户提供补充增值服务。

上半年，公司口内扫描仪销售业务实现营收2857.9万元，毛利率达到17.8%。

同期，公司其他服务实现营收977.6万元，同比增长45.4%，毛利率为22.6%。

◆经调整净利润率小幅下滑：1H21，公司整体毛利率同比下降了2.5pcts至66.1%，毛利率的下降主要因为公司开展了毛利率偏低的口内扫描仪销售新业务所致。

经营费用方面，期内公司销售费用率同比+2.6pcts至16.9%，销售费用率的上升主要是由于公司于2021年6月召开A-Tech大会（2020A-Tech大会于2020年12月召开）以及广告及推广开支的显著增加所致；行政费用率同比-0.4pct至19.5%，该费用包含了上半年产生的3543万元上市开支；研发费用率同比-2.0pcts至10.4%，研发开支同比增长55.8%；公司经调整净利润达到1.6亿元，经调整净利率同比-2.7pcts至27.5%。

◆投资建议：考虑到公司1H21隐形矫治服务的营收增长超预期且期内新增了口内扫描仪销售业务，我们上调了盈利预测，预计公司2021-2023年经调整净利润分别为3.5/4.6/5.9亿元，当前股价对应2021/2022/2023年PE分别为191.3/135.7/104.4倍，维持“买入-A”建议。

◆风险提示：正畸治疗率及隐形正畸渗透率不及预期；隐适美的价格竞争；竞争对手的技术创新取得突破；下沉市场的拓展不及预期；医学设计相关人才流失等。