民生证券-石油石化行业投资策略报告：关注估值低且盈利向上的炼化、化纤板块-181217

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        报告摘要：
        预计2019年油价保持中位运行，全年中枢在60-70美元/桶
        截止到2018  年11  月30  日，国际油价经历了一轮过山车行情，两头低中间高，其中最高点布伦特油价突破86  美元/桶，WTI  突破76  美元/桶，均创造了近4  年的高点。但从10  月4  日开始，受美国产量及库存双增以及担忧全球经济增速放缓降低石油需求预期影响，国际油价快速下跌。截止到11  月30  日布伦特结算价为58.71  美元/桶、WTI  结算价为50.93  美元/桶，较10  月高点分别下跌32%和33%。虽然油价全年大起大落，但均价依然较去年同比有较大幅度增长，前11  个月布伦特均价为72.82  美元/桶，较去年同比增长35.35%；WTI  均价为66.21  美元/桶，较去年同比增长31.97%。
        展望2019  年，虽然产油国联盟达成了新一轮的减产协议对连续大跌的油价提供了有力的支撑，但依然面临很大的下行压力。2019  年的油价将在减产协议执行率、伊朗产量和出口量的减少情况、美国产量的增加情况之间进行博弈。我们判断国际油价在特朗普政府的强制打压下大幅上涨的空间有限。同时明年下半年美国的管输瓶颈将得到解决，产量增加，预计明年油价将前高后低，全年油价中枢预计在60-70  美元/桶。
        选股策略之一：估值处于底部，且盈利有望持续上行的炼化和化纤子行业
        石化行业是典型的周期行业，库存周期是影响价格和供需的重要因素。综合来看，烯烃的大年补库存周期比较确定，炼化行业有望2019  年迎来大年。化纤板块的库存周期处于历史相对底部，也存在向上的可能性。
        炼化：2018  年PE、PB  分别为14  倍、1.2  倍，均低于历史均值16  倍和1.7  倍，估值处于底部。2018  年行业毛利率、净利率、ROA、ROE  均位于历史均值附近或者以上的位置。我们判断2019  年炼化行业有望保持高景气，建议关注上海石化、中国石化、东华能源、海越能源。
        化纤：2018  年PE  为25  倍，低于历史均值34  倍；PB  为2.7  倍，与历史均值持平。2018  年行业毛利率、净利率、ROA  和ROE  均明显高于历史均值。建议关注东方盛虹、恒力股份、桐昆股份。
        选股策略之二：行业底部复苏，受益于资本开支增加的油服板块
        2018  年油服行业的毛利率、净利率、ROA、ROE  虽然均位于历史均值以下，但整体呈向上趋势，同时营收和净利快速增长，行业处于底部复苏阶段。受益于2018  年油价上涨（2018  年原油均价较2017  年同比增30%以上），2019  年的上游资本开支增幅30%是大概率事件。同时，政策上国内要求提高产量和储量的需求会带来未来几年额外的资本开支增长。我们判断油服行业有望持续受益订单增长带来的利好。建议关注通源石油、海油工程。
        风险提示
        国际油价大幅下跌；石油公司资本开支低于预期。