华泰证券-坤彩科技-603826-珠光材料龙头，迎来加速成长期-181217

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        全球珠光材料龙头，迎来业绩高速成长期
        坤彩科技是亚洲第一大、全球第二大珠光材料生产企业，2019  年3  万吨珠光材料募投项目建成后有望成为全球规模最大的珠光材料生产企业。2016年全球珠光材料市场规模14  亿美元，2020  年规模有望达到20  亿美元。公司量产合成云母竞争优势强，已打入认证周期长、壁垒高的客户供应体系；降本控费能力强，自产二氯氧钛投产有望进一步拉低成本；经销网络完善，  现金流良好。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.39/0.57/0.78  元，目标价15.96~17.10  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        行业加速成长，国内企业有望打破原材料及高端领域海外垄断
        2016  年全球珠光材料市场规模14  亿美元，CAGR（2012-2016）13.20%，若按这一增速继续增长，2020  年全球市场规模有望达到20  亿美元；2016年国内销售额仅12  亿元，CAGR（2012-2016）12.85%，略低于全球增速。目前珠光材料高端市场基本由默克、巴斯夫等海外龙头垄断，两者分别占据高端市场50%、30%份额。国内公司有望通过自产人工合成云母及进军高端汽车级、化妆品级珠光材料逐步打破国外垄断局面。
        下游需求强劲，高端产品放量在即
        2017  年全球颜料需求约100  万吨，有机、无机及金属颜料占到80%，珠光材料需求仅10  万吨。展望未来，珠光材料以其高性能有望对其他颜料进行替代，我们预计2020  年珠光材料市场需求有望达到15  万吨。珠光材料需求增长主要在于：（1）工业级珠光材料有望受益应用领域的扩张及新领域的延伸；（2）全球汽车产量及保有量稳步增长，珠光材料在汽车领域的渗透率在不断提升；（3）随着收入提高和消费升级，人们对外在形象的认识与要求不断提高，推动全球化妆品行业的持续增长。
        坤彩科技的竞争优势在于合成云母突破、成本优势及销售优势
        我们认为公司竞争优势有：（1）高端产能突破：量产合成云母有助于高端产能放量，已打入认证周期长、壁垒高的高端客户供应体系；（2）成本优势：公司降本控费能力强，自产二氯氧钛投产有望进一步拉低成本；（3）经销网络：公司经销网络完善，销售占比达到80%以上，现金流状况良好。
        珠光材料龙头，首次覆盖给予“买入”评级
        公司是珠光材料行业龙头，2018-2020  年产能投放加速，产品走向高端化，成本、费用优势显著。我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为1.8/2.7/3.7  亿元，YoY+55%/46%/37%，EPS  分别为0.39/0.57/0.78  元。根据可比公司2019  年PE  估值均值23.5x，考虑到公司产品的稀缺性，认可给予公司一定的估值溢价至2019  年28~30x  PE，对应合理价格区间为15.96~17.10  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：募投项目投产不达预期；原材料涨价超预期；下游需求增速不达预期等。