财信证券-天坛生物-600161-浆站建设速度加快，吨浆价值有望提高-210830

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事件：公司发布2021年半年报。

2021H1，公司实现营收18.11亿元，同比增长16.50%；归母净利润为3.37亿元，同比增长18.75%；扣非归母净利润为3.32亿元，同比增长19.55%。

单看2021Q2，公司实现营收9.64亿元，同比增长20.97%，环比增长13.82%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长21.96%，环比增长22.05%；扣非归母净利润1.81亿元，同比增长22.12%，环比增长20.48%。

采浆量逐渐恢复，浆站建设速度加快。

报告期内，公司在营浆站55家，较2020H1、2019H1分别增加2、4家；采浆量为874.89吨，较2020H1、2019H1分别增长25.48%、9.26%；单站采浆量（2021H1）为15.91吨，较2020H1、2019H1分别增长20.96%、1.09%。

公司单站采浆量同比明显增长主要因为：（1）受疫情影响，2020Q1浆站不同程度停止采浆；（2）公司优化血源板块考核机制，激发采浆团队活力。

今年以来，公司拟在甘肃、河北、江苏等地，新设环县、永登、榆中、康县、临城、睢宁等地新设12家浆站（2017-2020年，公司共获批设置约10个浆站），公司依托央企股东品牌影响力，浆站拓展工作加速推进，有望为公司未来业绩贡献增量。

多个在研产品研究进展顺利，吨浆收入、吨浆利润有望提高。

报告期内，公司取得两项临床试验批文：成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白与重组人凝血因子Ⅶa。

其中，皮下注射人免疫球蛋白暂无国内产品上市，公司为国内首家获批企业；重组人凝血因子Ⅶa暂无国内产品上市，仅有进口产品，目前已进入Ⅰ期临床试验。

此外，公司多个产品临床研究进展顺利，成都蓉生人纤维蛋白原完成临床试验并取得临床试验总结报告；国内第四代静脉注射人免疫球蛋白（pH4、10%）Ⅲ期临床试验受试者完成出组；注射用重组人凝血因子ⅧⅢ期临床试验受试者完成入组；成都蓉生人凝血酶原复合物顺利通过GMP现场检查。

公司静脉注射人免疫球蛋白和重组产品领先优势明显，伴随着在研产品获批上市，公司吨浆收入、吨浆利润有望逐年提高，增厚公司业绩。

加强产能建设与渠道推广，助力公司业绩增长。

为进行产能升级以及满足日益增长的血制品需求，公司持续加强产能建设，先后建设成都蓉生永安血制基地、兰州血制产业化基地、上海血制云南生物制品产业化基地，上述三个血液制品生产基地设计产能均为1200吨。

建成后，相比于公司目前2000吨左右的设计产能，公司产能的质量与规模将有显著提高。

2021年4月，公司成功非公开发行股份1.19亿股，发行价格28.13元/股，募集33.31亿元（扣除发行费用）用于建设成都蓉生重组凝血因子生产车间建设项目、上海血制云南生物制品产业化基地项目、兰州血制产业化基地项目、成都蓉生血液制品临床研究项目以及补充流动资金，本次非公开发行将有助于缓解公司资金压力，推动产品研发和产能扩张。

截止报告期末，成都蓉生永安血制基地已完成人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等产品工艺验证，将于2021年底正式投产。

此外，公司加强血液制品销售终端拓展工作，为后续产品投放积极做准备。

截止报告期末，公司覆盖终端总数为19750家，同比增长68.46%。

其中医疗机构覆盖12247家，同比增长57.07%；零售药店覆盖7323家，同比增长91.70%。

强化控费降本，盈利水平略有改善。

公司毛利率为47.95%（-0.09pct），期间费用率为15.43%（-0.39pct），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.70%、9.94%、-1.21%，同比变动-0.21pct、+0.21pct、-0.40pct，净利率为27.00%（+0.08pct）。

盈利预测与投资建议：公司作为国内血制品龙头企业，央企股东、产品、品牌、渠道等优势明显，未来受益于血制品进口替代需求增加、血浆站数量与单站采浆量的增加，以及单吨血浆价值的提升，公司业绩有望保持稳定增长。

2021-2023年，预计公司实现归母净利润7.55/9.41/11.33亿元，同比增长21.41%、24.68%、20.39%，EPS分别为0.55/0.69/0.83元，对应的PE分别为58.83/47.19/39.20倍，结合公司业绩增长情况、可比公司估值以及历史估值情况，给予公司2022年50-55倍PE，对应的目标价格为34.50-37.95元，首次覆盖，给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：国家政策风险；产品安全性导致的潜在风险；单采血浆站监管风险；原材料供应不足的风险；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险；产品研发风险。