东方证券-行业配置周报：政策的重心是否转向？-181216

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        研究结论
        一、“稳增长”政策的出台短期进入平稳期，效力有望逐步显现；中期依然会对经济增速下滑起到重要的对冲作用：
        （1）宏观层面，我们认为基建补短板、稳增长、定向降准等政策有望逐步体现在社融、固定资产投资增速等经济基本面数据上；微观企业层面，增值税税率有望在明年进一步降低，同时个税的改革也会切实提升消费。在《修复A  股现金流量表》报告中，我们提出：当前现金流对于企业来讲更为珍贵，大多数投资者都忽略了降低增值税对于企业微观现金流压力的缓解，2019年支持民营企业的信用和融资也需要微观层面的减税降费政策配合；
        （2）中期来看，受外需不确定性仍存、消费乏力继续以及企业融资情况依然面临压力等因素影响，在财税、房地产、基建和重大工程投资等领域，更明确和更大规模的稳增长政策出台的可能性依然存在。
        二、改革政策的预期逐步升温，对短期市场带来更大影响。13  日政治局会议召开之后，改革又成为市场关注的重要变量，庆祝改革开放40  周年大会也将于18  日上午举行。我们认为，值得期待的改革政策主要体现在：
        （1）对外开放。中美贸易谈判90  天窗口期依然关键，12  月14  日，国务院关税税则委员会发布公告，决定从2019  年1  月1  日起，对原产于美国的汽车及零部件暂停加征关税3  个月。今年无论是在实业还是资本市场，对外开放的进程一直未停，我们认为后续将会有更多开放政策出台；
        （2）进一步打破先进制造业与现代服务业的藩篱。推进两者深度融合意味着，研发和技术服务、运输物流服务、金融服务等会为制造业的转型和升级提供更多便利，技术和制度的创新依然是2019  年的主旋律之一；
        （3）减税降费以支持企业。我们判断，从货币政策来看，企业融资渠道的疏通仍需时间；而维持财政纪律和支持企业（特别是民营企业）并不矛盾，因此财政政策支持企业会显得更加重要。
        三、需逐步开始关注业绩基本面的情况。2018  年年报和19  年一季报是确认行业景气度，和观察整体经济下行压力影响企业基本面的重要时间段。我们认为随着年报披露季的来临，企业盈利情况将会影响风险偏好。重点关注我们在《行业配置周报：今年的“估值切换”如何演绎？》中提示的成长股行业：主要为专用和通用设备制造、医疗器械、半导体、计算机、新能源设备和军工。
        四、A  股2018  年底到2019  年一季度的向上行情依旧可期。经过2018  年估值的持续调整，A  股当前的风险溢价水平已有较好的保护，我们认为政策的利好方向依然不变，市场的情绪正在逐步恢复，年底至明年一季度的估值修复行情可期。配置方向上来看，我们依旧以年度策略《余波虽未平，乘风启踏浪》为主：转型成长为矛，权重蓝筹为盾，把握结构性机会。具体来看，（1）经济产业转型、升级和开放方面，医药、军工、通信5G  等在科技成长股中更占优；（2）稳增长方面，重点关注权重蓝筹，以银行为代表的金融以及地产+基建产业链为主；（3）结构性景气度有望提升的细分板块同样值得关注，主要为畜牧业、高端设备制造等。
        风险提示
        中美谈判困难超预期，加剧估值调整；企业盈利增速超预期下行。