天风证券-星期六-002291-H1亏损落地，H2明星网红双发力，关注定增进展-210830

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事件：公司于8月30日披露21年中报，受传统业务影响H1亏损落地符合预期。

21H1营收10.17亿元，yoy+11.17%，归母净利-0.59亿元（处预告下限），yoy+43.07%，扣非归母-0.73亿元，yoy+29.19%。

21Q2营收5.16亿元，yoy-10.94%，归母净利-0.69亿元，yoy-25.31%，扣非归母-0.80亿元，yoy-50.08%。

21H1毛利率达25.13%，yoy-4.16pct，净利率为-5.61%，同比增加6.12pct。

21Q2毛利率23.03%，yoy-6.17pct，净利率-13.13%，yoy-3.31pct。

费用方面，21H1公司销售费用0.87亿元，yoy-37.90%，销售费用率8.56%，yoy-6.76pct，主要系直营店铺转至品牌公司经营，店铺减少及人员减少致使工资薪金、商场费用减少，同时也因店铺减少营收下降致使商服费用减少。

管理费用1.24亿元，yoy+124.42%，管理费用率12.23%，同比增加6.17pct，主要系租赁及装修费增加所致。

研发费用0.23亿元，同比增加18.08%，研发费用率2.22%，同比增加0.13pct，主要系咨询服务费增加所致。

21H1公司经营性现金流净额为-0.53亿元，yoy+48.94%，主要系业务改型使购买商品、接受劳务支付现金减少所致。

自21Q1起股权激励计划费用摊销约0.36亿元，对经营业绩产生较大影响。

本次激励合计需摊销1.5亿元费用，预计21-24年分别摊销8089.47/4815.45/1801.19/310.48万元。

21H1计提资产减值准备合计0.81亿元,本次资产减值计提将减少公司2021H1归母净利0.81亿元：1）应收账款坏账准备0.02亿元。

2）其他应收账款坏账准备0.02亿元。

3）存货跌价准备0.77亿元。

遥望网络21上半年GMV达36亿元，为去年同期4倍。

直播电商高速增长使得业务整体贡献收入约6.22亿元，yoy+115.66%。

公司在抖音平台新增贾乃亮(抖音818明星带货榜第2，近两个月GMV达2.4亿)、娄艺潇(抖音818明星带货榜第6，近两个月GMV达1.1亿)、辰亦儒、沈涛等较多艺人主播，更有王祖蓝等重返开播（抖音818明星带货榜第4，近两个月GMV达1.3亿），预计为Q3销售额带来增长推动。

在抖音平台成功孵化主播组合“美少女嗨购”IP等较多创新的直播形态；与“盗墓笔记”等众多优质IP合作，以短剧助力艺人/主播孵化。

加大对供应链端的组织投入力度，在美妆护肤、家居生活、酒水等多品类供应链上不断加深。

加大品牌综合营销服务，如冠名、视频预热、短视频种草及直播销售等。

投资建议：上半年明星储备已于Q3开始发力，数位新人加入及老艺人回归，抖音明星直播成为快手直播外又一增长亮点，全年GMV可期。

不考虑定增摊薄，我们预计21-23年净利分别为5.11/8.63/11.63亿元，对应估值分别为31x/18x/13x，关注后续定增（7月21日回复年报问询函），融资落地夯实公司资金实力，催化下半年社交电商发力，维持“买入”评级。

风险提示：直播电商市场竞争加剧，产品质量问题，行业监管趋严，网红孵化不达预期,头部KOL可控性及道德风险,治理结构及商誉管控等风险。