天风证券-华策影视-300133-头部剧集社会商业效益双收，电影、版权等积极推进-210830

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华策影视21H1实现营收22.13亿元，同比增长98.77%，归母净利润2.34亿元，同比增长58.71%，扣非后归母净利润1.59亿元，同比增长49.54%；经营活动产生的现金流量净额11.14亿元，同比增长586.93%；截至21年6月30日，公司货币资金为35.07亿元，创下历史最高水平。

业绩良好的增长及健康的现金流情况反映出华策影视作为影视制作龙头的优质性，公司正处于财务健康、业务稳健的快速发展道路上。

公司资产负债表项目健康，应收减少，存货相对稳定。

截至2021年6月末公司应收账款9.65亿，相比20年6月末减少48.36%；存货22.50亿，相比20年6月末减少1.84%；合同负债+预收款项共13.81亿。

分业务表现看，电视剧板块优势持续，电影板块快速提升。

21H1公司电视剧销售实现营业收入15.31亿元，同比增加64.25%；公司电视剧在上半年首播13部，取证8部，开机7部，开机并处于后期制作4部。

电影销售在21H1实现5.05亿元，同比增长1005%。

21H1影院票房实现营收0.21亿元（+1248.85%）、广告实现营收0.53亿元（+3.63%），经纪业务实现营收0.72亿元（+85.43%），音乐实现营收0.09亿元（+167.71%）。

产品表现上，华策持续夯实华语影视领军地位，并在版权库、音乐、动漫等不断探索新变现模式。

电视剧方面，21H1公司电视剧项目全网首播13部，包括《觉醒年代》《我的时代，你的时代》《你好，安怡》《锦心似玉》《你是我的城池营垒》《长歌行》等。

其中3部入选中宣部和国家广电总局纪念“建党百年”的重点献礼剧目，4部占据播出平台前10位。

古装大剧《有翡》、《长歌行》在海外发行和国际传播上实现新的突破。

电影方面，在《刺杀小说家》票房破10亿，动画电影《名侦探柯南：绯色的子弹》首次做到和日本同步上映，并取得2.15亿的票房成绩。

版权方面，依托近3万集的版权资源（其中超过60%为永久版权），公司开始筹建影视版权大数据平台，探索更多商业变现可能。

音乐方面，21H1公司制作发行了《刺杀小说家》《长歌行》等7部电影、电视剧的音乐。

此外，动漫和二次元业务正逐渐成长为华策影视IP授权的重要试验田。

投资建议：华策影视秉承“内容为王、产业为基、华流出海”三大战略，多年保持持续输出精品内容，并始终保持业务的强韧性，体现出影视龙头公司的能力积淀，以及精细运营、资金资源调配等方面的优势。

21年以来，公司剧集的核心优势夯实，电影业务展现实力，同时公司也在持续探索基于内容的衍生业态发展和新商业空间。

近期视频行业规范化调整，版权环境优化有利于上游内容方增利，建议关注进展。

我们预计公司2021-2023年归母净利润为4.85亿元/5.81亿/6.55亿元，同比增速为21.4%/19.9%/12.7%，对应PE为21.8x/18.2x/16.1x，维持买入评级。

风险提示：影视剧进度、销售价格不达预期，应收账款回收不达预期，内容监管趋严，艺人监管趋严。