西部证券-国茂股份-603915-2021年中报点评：业绩增长超预期，国产减速机龙头未来可期-210830

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核心结论2021H1公司业绩超预期。

2021年上半年公司实现营业收入14.81亿元，YOY+49.32%，归母净利润实现2.08亿元，YOY+37.28%。

2021H1公司实际营收增长超预期，主要系2020H1口罩机收入较高导致基数较大，去除口罩机因素，公司今年上半年实际营收增长可达到60%以上。

公司盈利能力略微承压，下半年毛利率有望修复。

2021H1公司毛利率/净利率分别为26.09%/14.09%，YOY-3.56/-1.25pct。

公司毛利率和净利率均有所下滑，主要系2020Q2口罩机毛利率较高、运输费用调整入营业成本、原材料价格上调以及报告期内公司股份支付费用增加所致。

传统减速机业务景气度高，大客户助力公司业绩增长。

2021年上半年新能源、装配式建筑、化工搅拌、环保等行业呈现了较高景气度，部分传统设备制造行业如沙石废水装备、塑机等因环保整顿、技术升级等因素，催生出了新的减速机市场需求。

报告期内公司加大营销推广力度，优质直销大客户的销售额增长迅速。

拓展高端减速机业务，未来收入值得期待。

公司全资子公司捷诺旗下的“GNORD”品牌为公司大力拓展的高端品牌，与外资品牌在同一赛道竞争，报告期内，捷诺持续处于满产满销状态，尤其是用于锂电池制造搅拌设备的减速机，订单及出货量快速增长，产品供不应求。

投资建议：我们预计2021-2023年公司营业收入为28.52/36.56/45.70亿元，YOY+30.6%/28.2%/25.0%,归母净利润分别为4.90/6.31/8.15亿元，YOY+36.4%/28.8%/29.2%,对应EPS为1.04/1.33/1.72元。

维持买入评级。

风险提示：宏观经济不达预期、外资品牌降价超预期、公司投产进度不及预期。