天风证券-紫江企业-600210-包装业务稳定增长，铝塑膜受益国产替代，“买入”评级！-210830

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传统包装业务利润稳定增长，铝塑膜有望成为业绩增长点。

目前公司形成以包装业务为核心，快速消费品商贸业务、进出口贸易、房地产和创投业务为辅的产业布局。

传统包装业务方面，2018-2020年公司分别实现归母净利润4.33亿元、4.94亿元和5.65亿元，其中PET瓶及瓶坯和彩色纸包装印刷及塑料彩印为公司两大主要利润来源。

公司一直是可口可乐、百事可乐、统一、达能、强生、百胜、雀巢、联合利华等国内外知名企业供应商，与部分客户达成策略合作联盟关系，新增喜茶、东鹏饮料等客户；铝塑膜方面，2010年转型工业用膜，铝塑膜为研发重点；紫江新材料马鞍山每月180万平方米预计21Q4投产，上海每月600万平方米铝塑膜项目完成主体建设，有望成为新业绩增长点。

软包电池出货量占比提升带动铝塑膜行业增长，铝塑膜在技术、工艺和客户方面均存在很高进入壁垒。

2012-2019年，软包电池在全球消费锂电池出货量占比从23.93%逐渐上升至53.68%，2019年软包电池出货量首次超过其他两类消费锂电池（圆柱和方形铝壳电池）的总出货量，2020年软包电池在全球消费锂电池出货量占比进一步上升至55.83%。

软包电池在3C智能数码产品领域已获得成功，渗透率已经超过70%，此外在电动自行车、电动工具、储能领域有广阔空间。

据EVTank数据，2020年全球铝塑膜出货量达到2.4亿平米，同比增长23.7%，到2025年预计出货7.6亿平米，按照2020年平均市场价格22元/平米计算，整体市场规模达到52.8亿元。

铝塑膜技术难度超过隔膜、正极、负极、电解液，是锂电子电池材料领域技术难度较高的环节，在技术、工艺和客户方面均存在很高的进入壁垒。

铝塑膜正处于国产替代前夜，紫江新材料产品2020年实现全领域应用，盈利能力行业领先。

紫江新材料是第二批“专精特新”企业，2004年建立研发团队，历经13年成功研发第四代铝塑膜，实现批量生产和销售；2020年铝塑膜产品实现全领域应用，与国内知名锂电企业在动力电池及消费3C等场景合作；2021H1公司铝塑膜实现收入1.67亿元，铝塑膜销量1045万平米，同比+88%，其中动力铝塑膜销量509万平米，同比+310%，动力类产品占比上升至48%。

紫江新材料2020年及2021H1净利率分别为18.82%和17.25%，盈利能力位于行业领先水平。

盈利预测与估值：公司传统包装类业务经营稳定，预计21-23年归母净利润分别为6.2/7.1/7.9亿元，同比增长16%/14%/11%；铝塑膜有望受益于国产替代，马鞍山和上海新产能逐渐释放，动力铝塑膜占比持续提升，预计21-23年权益利润分别为0.40/0.96/1.98亿元。

综上，预计21-23年营业收入97.1亿元/109.7亿元/127.1亿元，归母净利润6.6亿元/8.1亿元/9.9亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格变动风险；铝塑膜业务未来扩产及销售不及预期；紫江新材料上市不及预期；股价曾发生异动风险。