中国民生银行-每周金融观察2018年第48期-181216

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        11  月金融数据
        上周，央行发布  11  月金融数据，新增人民币贷款  1.25  万亿，新增社融  1.5万亿，高于市场预期。在新增贷款中，居民贷款增加  6560  亿，受“双  11”及投放力度加大影响，环比明显多增，其中短期贷款增加  2169  亿，中长期贷款增加4391  亿，中长期贷款增长稳定。企业端，票据冲高致新增贷款  5764  亿，其中企业短期贷款继续减少  140  亿，票据融资增长  2341  亿；地方政府专项债券发行力度放缓，中长期贷款增加  3295  亿，同比少增而环比多增。非银金融机构融资小幅正增长。
        货币方面，11  月份  M2  增速  8%，与  10  月份持平；M1  增速仅有  1.5%，企业经营境况有持续恶化迹象；M0  增速  2.8%，环比持平。11  月份，金融机构新增人民币存款接近万亿，主要是财政拨付增加所致，结合  11  月份财政税收因素看，企业经营绩效下降影响税基和减税效应正在同步发挥作用，其中居民、企业存款均增加超过  7  千亿，财政存款下降  6643  亿。
        11  月份社融增长总体符合预期。其中，信贷增长占比维持高位水平；受债券市场情绪高涨、债市收益率总体下行影响，各类债券发行火爆，企业债融资和  ABS发行维持在较高水平，合计新增超过  4  千亿；反映表外业务与影子银行活动的（信托、委托、承兑）继续全线下滑，但降幅有收窄态势，唯委托贷款融资规模降幅超过千亿。我们预计  11  月份房地产融资环境有所放松，表外信托贷款增长而委托贷款受政策影响仍有投放难度，但整体市场对房地产融资的风险偏好有所提升。反映出在经济预期前景不佳、市场利率下行的态势下，市场对于未来依靠房地产“稳增长”的预期升温。11  月份贷款核销总量有所增加似乎暗示未来银行体系资产质量压力仍然较大。从社融数据看，11  月份新口径下社融同比增速跌破两位数至  9.88%，呈现持续下降态势，而旧口径下社融增速触及  8%，社融增速维持低位叠加利率定价下行，证明金融机构自身风险偏好快速下降，实体经济有效需求不足，结构性融资难度颇大。未来，需要正视影子银行活动的合理性，通过各种方式尽快使之企稳，避免由于金融紧缩过度冲击经济增长。