万联证券-中际旭创-300308-深度报告：国内外光模块需求仍旺，旭创持续领跑全球-181120

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        报告关键要素：
        苏州旭创成立于2008  年4  月，主营业务是电信和数通高速光模块，产品线涵盖10G/25G/40G/100G/400G  各系列，广泛运用于云数据中心、无线接入以及传输领域。公司既抓住了全球数据中心40G  光模块普及浪潮，又抓住了从40G  向100G  升级浪潮，营收从2011  年的0.54  亿元飞速成长至2017  年的40  亿元，CAGR  高达105%。目前公司最大收入来源100G光模块，预计市占率超过30%，位居全球第一。从2011  年涉及数通领域开始，旭创仅用7  年时间，从一家创业公司做到了全球高速光模块龙头。2016  年中际装备发布重大资产重组公告，拟标价28  亿人民币收购苏州旭创100%股权,重组后通过将上市公司更名为“中际旭创”，苏州旭创正式公开亮相中国资本市场。
        投资要点:
        行业增速不减，数通持续增长，电信迎来春天：北美公有云服务发展领先于国内，排名前三的云服务提供商谷歌、亚马逊、微软各自所拥有的服务器数量均已超过300  万台，目前北美超级数据中心建设速度虽然放缓，但仍有着从25G/100G  平台升级到100G/400G  平台的迭代需求。而中国作为全球IT  的另一极，拥有着和北美市场相当IT  体量，但国内超级数据中心建设落后于北美，且光模块带宽需求刚进入从10G/40G  平台往25G/100G  阶段，对公司主力100G产品的需求将呈现持续拉动态势。
        公司龙头地位稳固，竞争优势凸显：作为全球光模块龙头，不仅产品线齐全，客户结构优质，还紧扣市场形成了多项技术护城河。公司拥有适合数通市场需求的封装工艺和制造流程，始终可以以低成本高亮率占领市场；公司上游采购集中度多元化，出货量保证供应链议价能力强劲，下游客户紧密合作，始终保持快速的相应迭代需求；自主研发能力全球领先，制造产线自动化程度高，马太效应优势开始显现。
        仍未见公司成长天花板：公司目前的主营100G  产品环比仍然增长。下一代400G  产品已经准备待续，2019  年将具备大规模交付能力，预计2020  年北美高端客户将全面导入400G  光模块代替目前100G光模块,从100G  到400G  单价有2-3  倍的提升。5G  建设渐行渐近，公司焦距5G  前传25G  光模块市场，已经中标华为5G  订单。国内数据中心仍在大规模投入，预计未来3  年增速不减。
        盈利预测与投资建议：预计  2018  年、2019  年、2020  年公司分别实现净利润6.5  亿、8.7  亿、12.47  亿，对应EPS  分别为1.38  元、1.84元、2.63  元；对应当前股价PE  分别为33  倍、25  倍、17  倍；首次给与“增持”评级。
        风险因素：400G  光模块出货不达预期、5G  建设不达预期、中美贸易战加剧，对公司产品实行加税返销。