民生证券-招商蛇口-001979-与公司控股子公司订立《经修订及重列不竞争契据》公告点评：破解同业竞争，实现双赢-181218

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        一、事件概述
        2018  年12  月17  日，招商蛇口发布公告称，为进一步厘清与公司控股子公司招商局置地（0978.HK）之间同业竞争的问题，公司与招商局置地订立《经修订及重列不竞争契据》，取代现行《不竞争协议》及《修订及更替协议》。
        二、分析与判断
        重修协议，互惠互利
        12  月17  日，招商蛇口与公司控股子公司招商局置地签订《经修订及重列不竞争契据》，取代现行《不竞争协议》及《修订及更替协议》，以解决同业竞争的难题。根据此次协议，招商局置地将继续在广州、佛山、南京及句容开展排他性的房地产业务，退出重庆与西安的房地产业务，并放弃暂未进入城市的优先选择权；此外，招商局置地将摆脱地域限制，在全国范围内以小股投资的方式参与项目投资。由此，两家公司将有效解决同业竞争的问题，优化区域资源分配，提高整体运营效率，实现双赢。
        双平台战略清晰，协同发展
        修改《不竞争协议》后，公司在A  股和港股的上市平台战略发展清晰，未来公司将充分发挥境内外双平台的优势，协同共赢。
        轻重并举，操作灵活
        招商局置地的业务发展将转变成轻重并举的模式，聚焦房地产业务的同时，逐步增加轻资产投资及运营业务，其在业务操作上更为灵活。
        三、投资建议
        招商蛇口业绩快速增长，盈利质量提升显著，拿地节奏把控良好，融资成本保持低位。预计公司18-20  年EPS  为2.12、2.48、3.04  元，对应PE  为8.8/7.6/6.2  倍，公司近三年最高、最低、中位数PE  分别为45.5/15.7/8.2  倍，给予公司“推荐”评级。
        四、风险提示：
        房地产调控政策加剧，销售数据不及预期