东兴证券-2019年年度策略报告：经济托底以明志，克己复理以拒贪-181214

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        投资摘要：
        克己以拒贪，我们认为应摆脱对于“最低点”的执着；从权益的角度出发，我们认为当前A  股的估值水平已存在配置价值：
        自上而下的判断与自下而上的选股需泾渭分明：分析可得，自下而上的策略在行业层面无投资借鉴价值，而自上而下的研判落实到行业层面也非常艰难。对于2019  年的市场策略，我们奉行“双轨制”，即自上而下的大势研判与自下而上的选股策略不单需要同时参考，更需要两者泾渭分明。
        自上而下的判断：我们认为上半年通过政策及投资托底，经济表现不应太过悲观。在这一过程中，宏观趋势将在一季度体现在金融、地产等行业政策或数据的回暖上，此后科创股将在权重股抬升估值中枢的背景下，存在较好的表现机会；下半年伴随汽车周期的回暖，社零增速也将回暖，结合服务消费的持续高增，我们对于全年权益投资表现较为乐观。
        消费：2019  年社零增速温和回升。我们认为，2019  年下半年，汽车大概率启动新周期，拖底社零增速；我们对于明年可选品类预期较为乐观，因居民消费去杠杆的阶段性缓和。此外，地产后周期消费品或将持续低迷，而食品类必需品增速除受通胀影响外，社零统计口径变化或将逐步趋缓。
        进出口：情绪扰动胜过进出口对经济实际影响。按照2017  年支出法统计的GDP  总额中，进出口贡献约1.97%，远低于消费（53.62%）和投资（44.41%）。进出口本身在明年面临诸多不确定性因素，而贸易的主动权并不一定在我国手中。进出口在2019  年存在各类政策风险，但进出口总额的变化对于GDP  的影响实际远小于市场的情绪冲击。
        投资：地产政策边际转好，基建投资求索金主。我们认为，有条件的在实操层面部分调节房地产政策可能是最佳的途径，包括但不限于房贷政策的窗口指导、地产销售政策的指引，以及针对房企的部分政策优待等；今年基建本身的增长低基数，加上明年经济托底重要性的预期，市场对于基建投资力度也同样满怀憧憬。当前赤字结构或将意味着资金来源问题是加大基建投入的最核心压力。
        自下而上的选股：ROIC  仍是最佳选股指标。在个股层面，ROIC  与股价变化保持显著相关性。我们认为，结合股息防御性和ROIC  主动出击，可以自下而上筛选出收益率高的优质个股。
        主题策略：优先关注新能源车产业链。新能源汽车万亿市场奔腾而来，将为相关产业链带来投资机遇，建议关注新能源车产业链的整车制造、动力电池、零部件和充电基础设施。
        行业配置：看好地产、金融与汽车三大行业。
        风险提示：政策推进不及预期，宏观经济下行，中美贸易战升温等。