安信证券-潞安环能-601699-拟转让两子公司股权，盘活现有资产-181218

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        ■事件：2018  年12  月17  日，公司发布下列公告：1）拟公开挂牌转让所持有的元丰矿业有限公司90%股权。2）拟公开挂牌转让转让子公司山西潞安焦化有限责任公司165  万吨焦化产能以及49%股权。3）潞宁煤业减量重组：潞宁忻峪煤业拟吸收合并大汉沟煤业和忻岭煤业，潞宁煤业拟吸收合并大木厂煤业、前文明煤业和忻丰煤业。
        点评
        ■转让两公司股权，盘活现有资产：公司拟以公开挂牌转让的方式转让目前所持有的元丰矿业90%股权（剩余10%由原长治市元丰矿产有限公司法人代表崔建宏个人出资），元丰公司规划产能240  万吨/年，据2017  年报，目前元丰公司探矿工程目前处于缓建状态，转让股权对公司产量无影响。潞安焦化为公司全资子公司，转让49%股权后公司仍为控股状态。转让股权有利于公司盘活资产，推进混和所有制改革。
        ■转让焦化产能指标，对公司实际产量无影响：潞安焦化有批复焦化产能  321  万吨/年，包括一分厂  60  万吨/年和二分厂  96  万吨/年两个分厂，以及剩余产能165  万吨/年。本次转让标的165  万吨焦化产能为公司储备的建设产能，预计转让可带来实际转让产能收益，但并不影响公司焦炭产量，同时符合山西省焦化行业去产能要求。转让后公司仍具备年生产能力焦炭  156  万吨、焦油  5.97  万吨、粗苯  6600  吨、硫铵732  吨，可外供焦炉煤气  2.18  亿方。
        ■潞宁煤业减量重组均为停建矿井，不影响产量，减值风险较小：1）潞宁忻峪煤业吸收合并大汉沟煤业和忻岭煤业，整合后仅保留忻峪煤业（60  万吨/年，在建）为主体，忻岭煤业为2016  年退出矿井，已计提减值。大汉沟煤业（90  万吨/年）为停建矿井，预计2018  年产能退出，据公告截至2017  年年末净资产-1.98  亿元。2）潞宁煤业吸收合并大木厂煤业、前文明煤业和忻丰煤业。整合后保留主体潞宁煤业（180万吨/年，在产），大木厂煤业与忻丰煤业为2016  年退出矿井，前文明矿（90  万吨/年）目前为停建矿井，据公告截至2017  年年末净资产为-1.46  亿元。综合来看，本次减量重组后保留主体240  万吨，其中180万吨在产产能，60  万吨在建产能，合计退出产能180  万吨/年，由于目前实行减量置换原则，预计贡献产能置换指标将小于180  万吨，退出产能累计净资产-3.44  亿元。由于被整合矿井均为停建矿井，对产量无影响，且净资产为负，预计资产减值较小，对当期利润影响较小。
        ■投资建议：预计2018-2020  年公司归母净利为28.59/30.22/32.55  亿元，对应EPS  分别为0.96/1.01/1.09  元/股。考虑煤炭板块整体景气回升，公司目前估值处于低位，且公司享受税率优惠，给予“买入-A”评级，折合11xPE，6  个月目标价10.56  元。
        ■风险提示：1）需求大幅下滑，煤价大幅下跌；2）股权转让后续操作需上报国资委批准后实施，存在不确定性。