东吴证券-中国化学-601117-2021年H1中报点评：工程业务稳增长，实业及新材料项目将带来价值重估-210830

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事件：公司发布2021年中报，上半年实现营业收入559.15亿元，同比+53.08%；归母净利润19.32亿元，同比+33.7%；其中第二季度单季度营业收入311.59亿元，同比+33.78%，环比+24.25%；归母净利润11.16亿元，同比+21.92%，环比+36.76%。

21Q2单季度毛利率10.92%，环比+2.06pct。

投资要点工程业务依然向好，业绩符合我们预期：分板块看，2021H1公司化学工程、基础设施、环境治理、实业、现代服务业分别实现收入436.03亿元（同比+55.37%，占比78.39%）、64.41亿元（同比+21.73%，占比11.58%）、5.77亿元（同比+91.02%，占比1.04%）、31.45亿元（同比+70.17%，占比5.65%）、18.59亿元（同比+113.81%，占比3.34%），均实现正增长。

公司2021年1-7月累计新签合同额1412.04亿元，同比+44.58%。

（未经审计），在手订单情况良好。

实业及新材料项目将带来价值重估：公司坚持实施“创新驱动”和“科技兴化”战略，建立了“1总院+多分院+N平台”，积极实施新材料项目。

（1）尼龙新材料项目：该项目建设地点位于淄博市临淄区齐鲁化学工业园区，总投资104.57亿元，公司预计2021年底竣工、2022年初投产。

我国己二腈几乎全部依靠进口，“己二腈-己二胺-尼龙66”产业链错配严重，该项目有望突破该产业链的“卡脖子”核心环节，值得期待。

市场对于该项目能否成功投产以及是否具有竞争力尚有许多担心，我们认为公司技术实力雄厚，群雄逐鹿勇者胜，同时公司具有原料丁二烯、丙烯、氢气成本优势，下游也具有合作方的优势。

（2）硅基气凝胶复合材料项目：根据环评报告，该项目总投资9亿元，生产硅基气凝胶复合材料5万m3/年，副产甲醇4000吨/年，测算年均税后利润1.05亿元，建设周期18个月，公司预计2021年底投产运行。

（3）10万吨/年PBAT项目。

同时，公司正在聚焦聚烯烃弹性体（POE）、环保催化剂、ASA树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙12、垃圾气化、氢能储运等一批中高端产品，有序推进关键技术的小试研发、中试放大和产业转化。

我们预计公司未来实业及新材料项目营收占比将继续提升。

盈利预测与投资评级：我们上修盈利预测，2021~2023年归母净利润预测值从44.79亿元、54.26亿元和64.30亿元上调为44.79亿元、58.38亿元和70.43亿元，EPS分别为0.91元、1.18元和1.43元，对应PE分别为15X、11X和9X。

考虑公司为化学工程建设领域龙头，研发及工程实力雄厚，在建多个新材料项目促成长，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期、工程市场复苏不及预期、新材料项目投产进度及盈利不及预期。