天风证券-多元金融行业：政策引导信托规模持续萎缩，关注监管压力边际放松-181218

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        政策引导下信托规模持续萎缩，负债端和资产端结构均调整
        截至2018  年3  季度末，信托行业管理资产余额为23.14  万亿元，较2  季度末下降1.13  万亿元，较2017  年底的高点下降3.11  万亿元。从信托资产规模的季度增速变化来看，3  季度同比增速为-5.19%，自2010  年季度统计数据以来首次跌入负值区间。资管新规细则及过渡期规则对行业规模影响显现。
        负债端情况：1）从资金来源看，集合资金信托的占比持续提升至39.93%，单一资金信托规模持续萎缩至44.32%；2）信托资产按功能分类的角度看，事务管理类业务延续下滑态势，季末规模为13.61  万亿元，占比58.82%。
        资产端情况：新增信托主要投向工商企业和房地产，占比分别为40%和25.6%，是增长的主要方向。2018  年受政策调控、信用违约风险上升的影响，信托行业风险暴露略有提升，3  季度末信托行业风险项目个数为832  个，规模为2159.73  亿元，项目个数和规模分别较上季度增加59  个、246.70  亿元，自2017  年4  季度以来持续增长。
        18  年3  季度业绩下滑，主要是投资收益的影响
        截至2018  年3  季度末，信托行业实现营业收入747.66  亿元，同比下降1.15%，年内首次出现同比下滑。行业实现净利润为494.43  亿元，同比下降10.72%，降幅较2018  年上半年有所扩大。从单季度数据来看，3  季度的营业收入为234.33  亿元，环比减少16%，同比减少9.35%；3  季度单季的净利润为134.38亿元，环比减少30.15%，同比减少28.88%。3  季度固有业务收入受资本市场波动影响，尤其是投资收益单季仅为46.15  亿元，同比下降28.8%，环比下降28%，回调较为明显。
        固有资产增速放缓，关注风险减值准备对整体利润表现的影响
        截至2018  年3  季度末，信托行业固有资产规模达到6903.63  亿元，比上季度环比微增10.35  亿元；季度同比增速8.80%，增速明显放缓。固有资产配置方面，投资占比继续保持主导地位，2018  年资本市场波动较大，信托公司或因计提风险减值准备拖累整体利润表现。
        关注监管压力边际有所放松，推荐中航资本
        央行行长易纲日前表示，影子银行是金融市场的必要补充，只要依法合规经营，便能成为金融市场的有效部分，再次提及影子银行的功能性，预计信托行业的监管压力边际有所放松；资管新规及其相关的实施细则陆续落地，预期缓和信托行业负债端压力。资产端：信托行业风险暴露略有提升，3  季度末行业的信托资产风险率为0.93%。但10  月后监管持续发力信用环境疏导，预计后续资产端质量有望逐步改善。推荐资产端优势明显，资金端得到补充的中航资本：拟引入战略投资者，增资扩股规模100  亿元，有望大幅提升公司资金端的优势；与央企军工集团发起设立军民融合基金，资产端优势预期将进一步凸显。
        风险提示：宏观经济下行风险，监管政策超预期严格，市场波动造成业绩不及预期