中银国际-中国石油-601857-胜在天然气-181214

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        由于2019  年平均油价不太可能进一步同比上涨，中国的石油巨头需要有其他增长动力。中石油作为中国主要的天然气供应商脱颖而出。由于天然气销量增长和住宅天然气价格上涨的全年影响，我们预计中石油能于2019  年在三桶油中实现最快的盈利增长。油价反弹可能会提供短期交易机会。
        支撑评级的主要因素
        中国的天然气需求在2018  年前9  个月飙升18.2%，到2020  年需求增长将保持强劲。这将有利于中石油在天然气价值链上的各种业务。对于上游而言，在进口液化天然气之后，它会有增加自身天然气产量的空间，这是天然气销售中最有利可图的部分。其液化天然气终端和天然气管道也将受益于更高的吞吐量和传输量。
        我们预计涉及管道资产的资产互换可能会以账面价值或更高的价格进行。这将有助于实现管道资产的价值，并将当前H  股股价与公司账面值的折让缩小。
        在  8.5  周内下跌32%后，布伦特原油的价格可能会反弹。中石油将成为油价反弹的主要受益者，因为它拥有庞大的上游业务。
        评级面临的主要风险
        油价急剧下跌。
        成立国家天然气管道公司可能留下巨大的盈利断层。
        估值
        我们将  H  股的目标价定为7.76  港元，相当于以分类加总估值法计算的净资产价值(9.14  港元)的15.1%的折扣(自2016  年初油价触底以来的平均值加一个标准差)。
        我们对其  A  股的目标价格定为人民币10.87  元，是以公司的三个月平均A股-H  股溢价率为基础，目前为62%。