平安证券-众业达-002441-公司发展势头良好，低压分销业务取得较快增长-210831

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事项：公司公布21年半年报，报告期内实现营业收入59.34亿元，同比增长33.91%；实现归属于上市公司股东的净利润2.11亿元，同比增长22.58%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.10亿元，同比增长22.58%。

公司业绩符合预期。

平安观点：公司整体业绩稳健增长，线上商城业务保持快速发展：公司1H21实现营业收入59.34亿元，同比增长33.91%；实现归属于上市公司股东的净利润2.11亿元，同比增长22.58%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.10亿元，同比增长22.58%。

从单季度情况来看，公司2Q21实现营收34.45亿元，同比增长16.01%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长1.76%，受益于今年国内工业电气市场较高的景气度，公司收入端保持了较好的增长。

近几年公司在保持线下分销业务优势的同时，在大力发展线上商城业务，实现对散单市场更全面的覆盖。

公司1H21线上商城实现销售额33.99亿元（含税），同比增长61.70%，延续了20年的快速发展势头。

展望下半年，我们预计公司作为国内工业电气分销商龙头，将持续受益于低压电器和工控市场的需求增长，保持稳步发展。

低压分销业务增长较快，受益于国产品牌进口替代：公司1H21低压电气产品/中压电气产品/工控产品分销业务分别实现营收39.38/4.93/13.91亿元，同比分别增长39.53%/37.84%/22.97%。

公司低压分销业务表现良好，工控分销业务由于供应商部分产品供应短缺，增长略低于公司整体营收增速。

公司一直是施耐德、ABB和西门子在国内最大的分销商之一，近年来随着国产品牌竞争力的提升，公司在低压分销业务方面新增了德力西、天正等国产品牌。

我们预计，伴随国产品牌在低压电器行业的持续进口替代，公司国产品牌销售额占比将逐步提升，由于公司面对国产品牌具备更强的议价能力，将有利于公司的整体业绩表现。

实施“3+1”经营战略，竞争力有望不断提升：近年来公司持续贯彻执行“3+1”的经营战略，以“行业覆盖、产品覆盖、区域覆盖加人力资源”为战略核心，以“分销网、物流网、技术服务网，加互联网”作为公司核心竞争力驱动服务升级，以“配电团队、工控团队、中小客户团队，加技术服务团队”保障战略成果落地，推动公司业务的持续发展。

目前公司在国内设有55家子公司和120个办事处，在保持对线下重点客户的全面覆盖的同时，通过大力发展线上商城实现对中小客户的覆盖。

从中长期看，随着公司“3+1”经营战略的成果不断落地，公司竞争力有望持续提升。

投资建议：公司作为国内工业电气分销市场龙头，有望受益于低压电器和工控行业较好的景气度。

近几年公司大力发展线上商城业务，通过对目标客户的精准覆盖实现了线上业务的持续快速增长。

此外，从18年开始公司在分销网络中引入更多国产低压电器品牌，伴随国产品牌的持续进口替代，预计将助力公司整体盈利能力的提升。

考虑到工控分销业务部分产品供应较为短缺等因素的影响，我们下调对公司21/22年的归母净利润预测分别为3.13/3.93亿元（前值分别为3.54/4.68亿元），新增对公司23年的归母净利润预测为4.99亿元，对应8月30日收盘价PE分别为15.0/12.0/9.4倍。

维持“推荐”评级。

风险提示：1）若宏观经济大幅下行，将对低压电器和工控产品需求产品不利影响，进而影响公司业绩增速；2）公司对前五大供应商采购额占比较高，若与供应商的合作关系发生变化，可能短期内影响公司业绩表现；3）电商市场正处于快速发展期，若竞争对手采取价格战抢占市场份额，将对公司业务产生不利影响。