万联证券-宁德时代-300750-点评报告：动力电池毛利稳定，储能业务放量超预期-210830

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报告关键要素:公司发布21年中报，上半年实现营收440.75亿元，同比+134%;归母净利润44.84亿元；同比+131%；扣非归母净利润39.18亿元，同比+185%。

综合毛利率27.26%，同比+0.11pct。

投资要点:动力电池出货高增，毛利水平超预期：根据SNEResearch数据，公司上半年实现动力电池销量33.3GWh，同比增长超过200%。

出货高增长的原因一方面是由于去年疫情的低基数效应，另一方面，公司市占率由去年的24.6%提升至29.2%，龙头地位进一步巩固。

公司上半年实现动力电池系统销售收入304.51亿元，同比增长125.94%。

在今年上游原材料价格大幅上涨的情况下，公司动力电池毛利率依然稳定在23%，同比下降3.5pct，体现了公司强大的成本控制能力。

储能业务持续放量，未来增量可期：公司储能业务持续高增速，21年上半年实现储能系统销售收入46.93亿元，同比增长727%，储能板块毛利率达到36%，同比大幅提升12pct，公司今年上半年实现多个百兆瓦时级项目出货，储能业务迎来销量和利润率的双重提升。

我们持续看好储能行业未来的广阔空间，公司储能业务未来发展可期。

定增大幅扩产，巩固自身龙头地位：公司近期公告募拟发行股票募资不超过582亿元用于产能扩张。

其中福鼎时代项目60GWh、广东瑞庆时代项目一期30GWh、江苏动力及储能电池项目30GWh、宁德蕉城项目15GWh湖西二期2GWh等。

公司此次定增将进一步扩张产能规划，提升市占率，锁定公司龙头地位。

盈利预测与投资建议：考虑到公司毛利率以及储能业务销量超出预期，我们上调公司盈利预测，预计公司21-23年实现营业收入分别为1172.16/1854.21/2741亿元，归母净利润112.71/170.39/244.01亿元，EPS分别为4.84/7.32/10.48元/股，基于公司在全球动力电池领域的龙头地位，我们维持买入评级。

风险因素：新能源汽车产业政策变化、新产能和新技术开发风险、毛利率下降和订单量不及预期风险。