信达证券-鲁阳节能-002088-量价齐升，产能扩张-210830

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事件：公司发布2021年中报，上半年实现营收14.5亿元，同比+63.2%；归母净利润2.6亿元，同比+117.3%，加权平均ROE10.7%，较上年同期+5.0pct。

单二季度实现营收8.4亿元，同比+51.7%，环比+36.6%；归母净利润1.4亿元，同比+85.1%，环比+27.0%。

点评：产品量价齐升，各项经营指标创新高。

分产品看，陶瓷纤维制品实现营收12.3亿元，同比+66.4%，毛利率39.8%，较上年同期+2.4pct；玄武岩产品实现营收2.1亿元，同比+48.4%，毛利率15.2%，较上年同期+1.2pct。

受能源双控影响，行业内小企业开产不足，陶瓷纤维保温毯等产品供不应求，公司满负荷生产，通过细分产品品种、优化价格体系、提高生产效率等措施提高竞争力，产品产量、发货量、签约等各项经营指标均创同期历史新高，陶瓷纤维产品市占率达到40%。

运营效率提升，服务能力增强。

报告期内公司销售/管理/财务/研发费用率分别为6.2%/4.1%/0.1%/4.8%，较上年同期分别-1.1pct/-1.3pct/+0.3pct/+1.0pct。

1）销售网络覆盖全国、穿透不同细分应用市场，优化客户资源，强化货款管理。

2）运营端强化产销调度与节点管理，提升运营效率。

3）技术端掌握几百种炉型与炉衬节能耐火技术，集产品研发、生产、应用设计、施工多种服务于一体，为客户提供全面高效的耐火、保温、防火、节能解决方案。

应用领域拓展，需求持续上升。

受益于制造装备轻型化发展、节能要求提升与陶瓷纤维功能性产品种类增多，公司产品在冶金、石化、建材、电力、机械制造等传统行业应用范围进一步扩大，在船舶、光热、交通、环保除尘等多个新领域实现推广。

技改提产和新建产能保障后续增长动力。

报告期内技改提产取得阶段性进展，陶瓷纤维产能新增3万吨至39万吨。

此外，全资子公司内蒙古鲁阳规划投资1.8亿元建设年产12万吨陶瓷纤维毯项目，将分期分批建设，第一期建设产能4万吨。

产能扩张为持续提升陶瓷纤维棉毯产品市占率与竞争地位做铺垫。

盈利预测与投资评级：我们预计公司21-23年归母净利润分别为5.34亿元、6.45亿元、7.84亿元，同比+44.3%、+20.7%、+21.6%，当前市值对应PE分别为19x、15x、13x。

公司在陶瓷纤维领域具备绝对的产品、技术、服务与市场领先地位，经营效率提升，产能正在扩张，看好公司持续提升市占率、拓展产品应用领域与优化产品结构的能力，维持“买入”评级。

风险因素：传统下游行业景气度不及预期、新产品推广与新领域拓展不及预期、产能建设不及预期。