东方金诚-2021年11月利率债月报：年内二度降准落地后，债市将如何演绎？-211208

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核心观点：11月市场回顾：主要受宽松预期升温以及地产风险、疫情反复等引发的避险情绪增强拉动，11月债市震荡上涨。

上旬，受10月PMI数据不及预期带动宽松预期升温，房企信用风险暴露、国内疫情再起引发避险情绪提升，以及煤炭价格暴跌后，PPI通胀担忧缓解等多重利好共振影响，长端利率较大幅度下行；中旬，主因房地产融资政策边际松动带动风险情绪修复以及“宽信用”预期升温，债市震荡走弱；下旬，宽松预期再升温，叠加新冠新型变异毒株奥密克戎引发的避险情绪提升，债市再度上涨；月底，因止盈盘涌现，加之月末资金面收紧、11月PMI数据改善等利空因素浮现，债市小幅走弱。

12月市场展望：12月6日央行宣布将于12月15日降准，年内二度降准靴子落地。

相较7月降准的突如其来，本次降准的超预期程度较弱，加之本次降准后，市场对于货币政策进一步宽松的想象空间不及上次，以及两度降准的累积效应下，“宽信用”预期也开始抬头，因此，本次降准带来的债市行情会比较短，料难见7月降准后持续近一个月的债牛。

我们判断，降准落地后，债市将再度进入观察期，市场将密切跟踪经济基本面的边际变化、宽信用效果和政策风向，寻找新的交易主线，在此期间债市料难破震荡格局，10年期国债收益率将大致在2.80%-2.95%之间波动。

从中长期来看，明年、尤其是明年上半年经济下行压力仍大，12月6日中央政治局会议提出“着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间”也体现了这一点，这意味着经济基本面对债市依然有利。

同时，为“稳定宏观经济大盘”，明年宏观政策将继续向稳增长方向适度发力，明年上半年再度降准的可能性仍然存在，政策性降息的可能性也无法排除。

换言之，本次降准可能并不是这一轮货币宽松的终点，在货币政策易松难紧的预期下，中长期看，债市并不悲观。

结合对明年宏观经济形势和政策走向的判断，我们预计明年利率走势将大致先下后上，在继续降准甚至是降息等宽松举措的催化下，明年上半年10年期国债收益率低点可能会触及2.7%以下。