浙商证券-昭衍新药-603127-2021H1点评报告：延续高景气+高议价，关注新产能+海外力量-210831

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报告导读昭衍新药发布2021H1业绩，去除公允价值变动及汇兑影响，2021Q2收入3.34亿元，YOY+37.47%，扣非归母8872万元，YOY80%，扣非净利率26.60%，较2020年同期增长6.27pct。

高景气、高议价持续，我们建议关注新增产能的边际增量及海外市场的加速打开。

投资要点业绩概览：扣非净利润YOY80%，盈利能力再提升2021H1由于财务口径变更（汇兑损益调出非经口径及生物资产公允价值变动），我们去除公允价值变动（Q2约1900w）及汇兑影响，2021Q2收入3.34亿元，YOY+37.47%；扣非归母8872万元，YOY80%，扣非净利率26.60%，较2020年同期增长6.27pct。

其中，由于国内外收入确认方法的不同，Biomere并表导致海外收入同比略有下降,YOY-17%，待全年订单逐步确认后，或略有增长。

高景气不减，关注新技术、新业务从资产负债表来看，存货增加值较2020年H1YOY132%，主要受到未完成课题增长的带动，（由期初占比60%上升至70%），显示了公司短期业绩的确定性。

我们预测，随着未完成课题在H2逐渐确认收入，公司2021年收入端有望达到约40%的增长。

从订单角度来看，2021H1在手订单金额23亿，新签订单12亿，YOY55%，其中新兴技术平台：CGT相关订单1.2亿，YOY35%，mRNA及siRNA订单YOY60%，临床样本检测订单超2000w，临床业务新签4000万，YOY150%。

新业务及新技术服务表现亮眼，或成为公司未来新增长点。

产能稀缺奠定高议价持续公司2021H1预付账款较2020H1增加值大幅减少（2020H12200万vs.2021H1400万），合同负债增加值大幅增加（2020H11466vs.2021H12.29亿），YOY229%，均显现出公司在产业链上下游较强的产能稀缺性及议价能力。

我们认为，考虑到公司较高的在手订单金额及安评订单执行周期，未来2-3年有望延续业绩高增长。

内生+导流，关注海外新力量2021H1Biomere新签订单2150万美元，YOY60%，国内承接海外订单7300万，YOY80%。

自2019年末，公司收购Biomere、H股上市及与加拿大Nexelis的合作均显示了海外市场的拓展是当前公司重要的发展方向。

我们认为随着海外品牌力的建设及合作加深，公司有望逐渐打开海外市场，有效提高天花板。

期待新产能带来的业绩释放公司现有动物房3.17万平，苏州2021年末可投入7500平动物房，支撑公司未来业绩高增长。

此外，苏州II期动物房、实验室等约2.5万平新产能也于2021年H2动工，预计于2022年底投入使用，后续产能储备充足。

盈利预测及估值鉴于公司于参与长春百克生物A股IPO战略配售投资收益的不确定性，我们维持2021年盈利预测。

预计2021-2023年公司EPS分别为1.23、1.54、2.05元，按2021年8月30日收盘价对应2021年116倍PE，2022年93倍PE。

参考可比公司估值及行业地位，维持“买入”评级。

风险提示短期订单执行的波动性风险，大额合同增加带来的应收账款控制不当的风险。