国金证券-青松股份-300132-樟脑行业龙头，拟收购化妆品制造龙头诺斯贝尔，共享化妆品行业广阔空间-181218

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        投资逻辑
        青松股份是樟脑行业国内市占率排名第一的企业，拟收购化妆品ODM  商诺斯贝尔90%的股权。公司从事松节油深加工系列产品的研发、生产与销售，杨建新为实际控制人。17  及18  Q1-Q3，实现营收8.11  亿元和9.5  亿元，同比+45.6%和64.9%；归母净利润0.95  亿元和2.67  亿元，同比+189.4%和268.8%。樟脑行业空间有限，公司拟收购化妆品ODM  商诺斯贝尔90%股份，共享化妆品行业广阔空间。收购交易价格为24.3  亿元，其中青松股份以发行股份方式支付15.1  亿元，以现金方式支付9.2  亿元（其中6.75  亿元拟从募集配套资金中支付，剩余2.45  亿元以自有资金或自筹资金支付）。
        诺斯贝尔是国内最大的化妆品ODM  企业。公司主要从事面膜、湿巾和护肤品的ODM  业务，目前产能可达日产面膜650  万片，膏霜60  万支，湿巾3000  万片，面膜产能全球第一。众多知名客户如屈臣氏、御泥坊和自然堂等都选择诺斯贝尔作为供应商，体现其设计研发实力和规模化生产能力。2018  年1-7  月实现营收10.44  亿元，归母净利润1.06  亿元。2017  年实现营收15.46  亿元，同比+29.30%，归母净利润1.82  亿元，同比+4.89%。
        化妆品行业景气度高，ODM  巨头有望分享增长红利：我国化妆品市场2017-2021E  预计年均复合增长率为8.3%，面膜是增速领先的子领域，2017-2021E  预计年均复合增长率11.4%。乘化妆品行业东风，近三年国际化妆品代工巨头快速增长。2015-2017  年，  科丝美诗营收增速分别为59.70%、41.93%和16.78%；科玛营收增速分别在16.17%、24.56%和23.09%；莹特丽增速分别在14.80%、11.68%和31.53%。
        投资建议
        青松股份主业经营稳健，收购国内第一大化妆品ODM  商诺斯贝尔有望带来新的利润增长点。诺斯贝尔发展前景广阔，2018/2018-2019/2018-2020  年业绩承诺扣非归母净利润累计不低于2.0/4.4/7.28  亿元。预计2018/2019/2020  年诺斯贝尔扣非归母净利润分别不低于2.0/2.4/2.88  亿元。由于本次收购尚未完成，不考虑并购并表，预计青松股份2018-2020  年归母净利润分别为3.97/4.41/4.69  亿元，同比增长319.49%/10.88%/6.53%。当前市值对应PE  分别为11.44/10.32/9.68  倍，首次覆盖给予增持评级。
        风险提示
        交易尚需履行审批，存在中止风险；上市公司业绩波动风险；诺斯贝尔业绩承诺无法兑现、存货周转变慢的风险；客户集中度较高风险；产品质量风险