国盛证券-雅化集团-002497-锂盐价涨带动业绩弹性，民爆业务实现稳步成长-210831

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事件：2021年8月29日，公司发布2021半年报，2021H1实现营收21.24亿元，同增64.35%，归母净利润3.30亿元，同增151.01%，扣非归母净利实现3.16亿元，同增157.78%，经营性现金流净额-1.04亿元；单季度看，2021Q2实现收入12.67亿元，环增47.77%，同增51.77%，归母净利润2.52亿元，环增223.17%，同增100.77%，扣非归母净利2.44亿元，同增101.69%，环增236.52%，经营性现金流净额-0.52亿元。

民爆业务实现平稳增长，锂盐产品贡献业绩弹性。

分业务板块看，2021H1公司民爆器材业务实现营收6.48亿元，占收入比重30.49%，同增17.76%，毛利实现2.82亿元，同增17.81%；工程爆破业务实现营收5.84亿元，占收入比重27.5%，同增22.32%，毛利实现1.65亿元同增34.78%；锂盐材料收入同比大幅提升257.22%至8.36亿元，占收入比重由18.11%增至39.36%，毛利实现2.39亿元，去年同期毛利仅为0.28亿元，锂盐产品业务为上半年收入及毛利增长核心要素。

产能扩张规划明晰，氢氧化锂将为公司扩产核心方向。

2021年4月公司再规划非公开发行募资项目议案，将原定2万吨氢氧化锂&1.1万吨氯化锂项目上调至年产5万吨氢氧化锂、1.1万吨氯化锂及其制品项目，建成后公司合计锂产品产能有望突破10万吨量级，产能体量有望翻倍增长。

特斯拉合同尚待放量执行，下半年锂业务有望迎来量增价涨。

根据公司与特斯拉签署重大合同协议，约定自2021至2025年特斯拉向雅安锂业采购价值总计6.3-8.8亿美元电池级氢氧化锂产品，上半年合同累计确认销售金额为10.34万元。

合同尚未大规模执行或因雅安锂业产品对特斯拉仍处于调试阶段，下半年仍有望提升规模。

看好公司未来双主营成长，维持“买入”评级：公司已正式对接特斯拉长期合同，佐证雅安锂业技术实力与产品质量。

随着下半年锂价再上台阶，公司锂产品业绩空间有望进一步抬升。

我们看好公司下半年业绩兑现实力，预计2021-2023年归母净利润为8.05/11.23/16.47亿元，对应PE为46.9/33.6/22.9倍，维持“买入”评级。

风险提示：锂业务进展不及预期风险、新能源车与消费电子需求不及预期风险、川藏铁路建设为公司带来业务增量不及预期、民爆市场政策变化风险等。