平安证券-埃斯顿-002747-公司半年报点评：收入稳健增长，国产工业机器人龙头行稳致远-210831

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事项：公司披露半年报，2021年H1公司实现收入15.62亿元（同比+33.17%），实现归母净利润6289万元（+2.03%）。

公司计划向全体股东每10股派发现金股利人民币0.45元（含税）。

平安观点：机器人和核心部件双双实现良好增长。

2021年H1，公司工业机器人及智能制造系统、自动化核心部件及运动控制系统分别实现收入10.85亿元（同比+31.25%）、4.77亿元（+37.76%）。

1）受益于机器人行业的复苏和公司有效的市场开拓，上半年机器人及集成业务稳健增长，其中埃斯顿机器人本体同比增长89%，Closs国内市场同比增长375%，智能制造业务占比有所下降。

2）凭借TRIO领先的运控技术，公司运控产品持续增长，上半年公司自动化核心部件同比增长38%。

原材料冲击公司利润率水平。

2021年H1，公司综合毛利率和销售净利率分别为33.21%和4.76%，同比-3.64pct、-1.13pct。

公司毛利率下降主要有三方面原因：1）上游原材料涨价冲击；2）公司进入部分大客户价格策略影响了毛利率；3）新冠疫情影响到了公司海外业务的发展。

2021年H1公司工业机器人及智能制造系统、自动化核心部件及运动控制系统毛利率分别为34.50%（同比-0.91pct）、30.26%（-10pct）。

公司核心部件毛利率下滑程度更深一些，而机器人本体及集成业务毛利率保持了相对稳定，公司机器人业务的规模效应逐步展现。

大客户拓展顺利，Cloos整合效应明显。

今年以来，公司在锂电、3C、光伏、半导体等行业获得了头部客户的认可。

如在锂电行业，公司的工业机器人、运控产品和交流伺服产品进入了宁德时代合格供应商。

埃斯顿收购Cloos之后，整合效应明显。

Cloos产品成功进入多家工程机械龙头企业及汽车整车领域，如三一重装、河南骏通等。

2021年H1，Cloos国内市场同比增长超3倍。

非公开募资7.95亿元，有助于公司缓解财务压力。

2021年6月，公司完成2021年度的非公开发行。

本次发行向特定客户发行2839万股，发行价格为28元/股，合计募集资金7.95亿元。

本次募投资金有利于公司降低财务成本，优化资产负债率，支持公司快速扩张市场规模。

投资建议：鉴于公司毛利率和费用率的变化，我们调整公司盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润1.78亿元、3.38亿元、4.36亿元（前值为2.12亿元、3.13亿元、4.11亿元），对应当前股价的市盈率为167倍、88倍、68倍。

公司作为国内工业机器人龙头，竞争力不断提升，我们维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济波动风险。

若宏观经济发生明显波动，影响全球机器人产销量，对公司业绩将会造成影响。

2）商誉减值风险。

收购完成Cloos后，公司商誉超过14亿元，若Cloos业绩发生较大波动，可能存在商誉减值风险。

3）跨国经营风险。

Cloos在全球多个国家设有子公司或分支机构，存在跨国经营的风险。

4）竞争加剧风险。

若市场竞争加剧，将影响公司毛利率水平。