东方证券-今世缘-603369-国缘提出新增长目标，流通渠道发力快速成长-181219

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        事件
        国缘提出新增长目标，旺季加强营销攻势。据中国食品报报道，今世缘近日召开了2019  年国缘品牌营销策略研讨会，并提出从2019  年至2023  年销售翻两番的新增长目标。随着年末白酒销售旺季到来，国缘也加大了品牌营销力度，登陆全国72  个高铁站进行宣传。国缘作为公司重点打造的次高端核心系列，精准卡位苏酒消费升级价格带，近年均保持较快增长，17年销售占比约62%，预计今年增速可达30%以上，占比将进一步提升。
        核心观点
        国缘四开高性价比，流通渠道发力南京市场增速亮眼。国缘四开酒质与梦之蓝M6  接近，终端价仅比M3  贵几十元，性价比优势突出。今年南京市场发力、流通渠道重点开拓带动了今世缘较快增长。一方面南京作为江苏省会，经济基础较好，国缘价格恰好处于升级风口，增长有望持续；另一方面公司今年在南京扩展性招商，较为丰厚的渠道利润激发经销商积极性，高性价比为流通渠道增长奠定基础。虽然Q4  公司整体动销有所放缓，但江苏较强的消费力一定程度上可缓解经济下滑的冲击。展望明年，公司省内主要看点在于：1）国缘仍具备成长基础，苏中苏南等非核心区域拓展空间大；2）洋河提价后压缩了经销商利润空间，省内主动放慢速度为今世缘增长腾挪机会；3）Q4  公司渠道库存水平仍较为健康，不透支市场的风格下增长更为稳健。
        省外携手大商、联姻景芝，泛全国化逐渐推进。公司主要依托大商的资源和渠道进行省外重点市场开拓，携手浙江商源开辟浙江市场，下半年与景芝的合作借芝麻香型白酒进一步打开山东这一饮酒大省。公司在省外主推国缘，拉动产品档次和品牌知名度提升，省外收入基数较小，占比有望逐渐提升。
        财务预测与投资建议
        考虑到明年经济增速放缓可能对国缘系列销售有一定影响，我们小幅降低公司特A+类产品销量增速预测，调整预测公司18-20  年每股收益分别为0.93、1.15、1.38  元（原18-20  年预测为0.94、1.19、1.44  元），结合可比公司估值，给予公司18  年20  倍PE，对应目标价18.60  元，维持买入评级。
        风险提示
        消费需求不及预期风险、省内竞争加剧风险、省外扩张进度不及预期风险。