太平洋证券-斯迪克-300806-高成长体现规格提升与渠道进阶，前瞻布局保障多维度扩增弹性-210830

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事件：公司于8月28日发布2021年半年报，报告期内实现营业收入9.53亿元，同比增长40.75%，归母净利润6752万元，同比增长31.76%，扣非归母净利润4166万元，同比增长225.33%。

克服上游原材料成本上行，高增成长充分体现规格提升和渠道进阶。

上半年公司实现归母利润6752万元，如果将股权激励费用影响的当期费用1000.92万元反算，实际归母净利润达到7803.11万元，同比成长超过51%。

上半年能取得如此好的成长佳绩着实不易，本质而言，公司的几大募投和自有资金投入项目并没有真正意义上达产，尤其是在泗洪的全新产能，公司OCA相关产线设备均为海外定制的高端设备，受全球疫情影响，达产进度要延后到明年年中，因此公司的销售额成长更多地是倚赖自主产能内部规格的调整，以及高品质产品占比提升。

自去年下半以来，上游PET等石油化工衍生品价格出现相当程度上行，在这种背景下，公司能够克服成本上行因素，整体毛利率同比仅下滑3个百分点，已经充分体现了公司在渠道端的议价能力。

今年上半年我们注意到有些券商观点中谬称斯迪克被国内友商侵蚀份额，这其实是很无知的体现，斯迪克不断地提升自身功能性薄膜材料和胶黏材料中高阶高毛利品种的占比，在产能总量成长受限的情况下，必然会做一些低端产品的替换与迭代。

公司近年来正在逐渐降低下游消费电子行业占比较高的单一依赖，扩增在汽车、新能源、医疗、工业等领域的销售渠。

膜材与胶材在整个工业领域的应用其实相当广泛，就行业规模和利润率而言并不比消费电子要小，而且在这一过程中，不断提升主材占比，也是非常重要的成长路径，看好公司在消费电子的OCA、压敏等领域，以及汽车、新能源等领域的热管复合、功能膜材的高阶成长，公司后续扩产项目逐步落地后，有望释放出更大的成长弹性。

PET膜材生产线项目的落地将成为下半年减负重要依托。

依据半年报信息，公司自有资金建设的PET基膜生产线项目建设进度已经完成85.85%，我们判断这一项目有望在三四季度落地，这将为公司今年的成长带来明确助益。

前面我们已经提及，今年上半PET聚酯切片等原材产品价格上行较多，带来总体生产成本提升，PET基膜生产线产能落地后，将能较大比例实现公司PET基膜的自主化供应，甚至于部分外销，这一环节将能有效降低今年公司制程的整体运营成本，为后续其他产品的继续进阶奠定坚实基础。

OCA材料的持续成长是公司最稳健的成长保障。

最近数年贸易战和美商务部对我国高端科技、华为等核心企业的打压令不少企业的正常供应受到相当影响，但斯迪克在OCA等高端产品领域反而有所受益。

OCA是胶粘材料最顶端的产品，由于应用端液晶屏幕是终端客户长期直接接触的产品，其性能表现会直接影响下游品牌与模组厂的客户认知，因此国内OCA厂商导入终端品牌与屏幕模组厂的难度并非简单的成本竞争。

过去面板厂与终端厂由于对OCA成本不敏感，导入推进相对困难，但实体名单与贸易战的不断深化反而推进了国内终端厂商扶持国产厂商的决心。

与国内其他竞争对手多数作低阶华强北市场不同，斯迪克一直坚定推进华为等核心一线厂商，这一策略的定调本身也体现了斯迪克对比国内其他厂商的领先优势。

斯迪克是国内电子级胶粘材料的行业龙头，同时也是最早取得行业关键品牌客户认证的核心厂商，具备自主胶水配方与离型膜制造能力，涂覆能力亦强于国内竞争对手，OCA制程规格与3M等海外厂商尚有差距，但正在不断缩小。

随着公司供给本土品牌数量、产品应用规模的逐渐提升，公司在OCA领域的营收与利润增量将是未来成长最核心的保障。

盈利预测与投资评级：维持买入评级。

公司上市至今始终保持着稳健的增速，不断提升自身产品的规格，不断兑现在各个需求领域核心客户的份额导入与提升，包括苹果、华为、特斯拉等。

但站在全球功能性薄膜和胶粘材料维度，公司的整体市场占比仍然非常低，从可借鉴的3M的发展历程来看，工业、医疗、新能源、汽车、航空航天、建筑、食品、检测等领域其实大有可为，公司在这些领域已有明确前瞻性布局，扩张与成长还有非常大的空间。

考虑到公司接下来各项扩产项目的落地时间，未来三年都将是公司成长弹性的重要兑现期，预估公司2021-2023年净利润分别为2.75、4.28、6.88亿元，公司当前市值对应PE42.26、27.18、16.90倍，维持公司买入评级。

风险提示：（1）公司募投项目达产进度以及核心客户产品导入速度低于预期；（2）下游客户因受疫情或贸易战等不可抗拒因素影响，整体出货水平低于预期。