天风证券-中环股份-002129-双拳出击，重塑全球硅片格局-181219

《天风证券-中环股份-002129-双拳出击，重塑全球硅片格局-181219（38页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-中环股份-002129-双拳出击，重塑全球硅片格局-181219（38页）.pdf（38页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        光伏政策边际改善，中环降本增效，产能不断提升
        11  月2  日，国家能源局召开的关于太阳能发展“十三五”规划中期评估成果座谈会重新释放利好，预计我国光伏产业补贴计划将延续至2022  年，有利于行业平稳过度。“531”后行业降价激发国外市场需求，预计2019-2020年，中国/海外装机容量有望达到50GW/70GW、60GW/90GW。
        根据Energy  Trend  预测，2019  年单晶占全球硅片占比有望上升到56%，单晶替代多晶的逻辑持续演绎。硅片行业目前形成了以隆基、中环为首的双寡头格局。预计2018  年底，隆基和中环产能将分别达到28GW、23GW。2018  Q1，中环毛利率首次突破20%，在“531”之后，公司由于外销占比高，受到影响较小，2018  Q3  实现营业收入92.56  亿元，同比增长35.06%，归母净利润4.26  亿元，同比小幅下降6.02%，毛利率19.1%，同比小幅下降0.52%。公司四期产能将在年底陆续投产，在技术指标等方面处于国内领先水平，预计市场占有率和盈利能力还将持续提升。
        大硅片扬帆起航，国产替代大幕开启
        14  年起大陆迎来晶圆厂建厂潮。SEMI  预计，2017-2020  年全球62  座新投产的晶圆厂中，有26  座来自中国大陆，占比超过40%，带动了新一轮硅片周期，硅片单位面积价格从2016  年不到0.7  美元上涨到目前的0.85  美元。
        硅片是晶圆生产中价值量占比最大的原材料，但是全球大硅片市场长期被国外垄断，主要包括信越、SUMCO、环球晶圆、Siltronic、Sunedison  等，其中信越和SUMCO  的市占率之和接近60%。根据中国电子材料协会预测，预计2018  年，国内8  寸片需求量80  万片/月，自给率不足30%；12  寸片需求45-50  万片，几乎全部需要进口。2020  年，我国对于8  寸片，12  寸片的需求将进一步增长到750-800  万片/月、110-130  万片/月。硅片国产化重要性愈发凸显。
        中国大陆以中环为首的部分企业已经开始加大对于大硅片的投资。中环区熔硅单晶硅片的国内市占率已经实现75%以上，全球市场占有率超过18%，销量位列国内第一、全球第三。直拉单晶产能在快速释放，中环天津工厂预计2018  年底可以形成30  万片/月的8  寸片抛光片加工产能。无锡工厂2022  年计划形成75  万片/月8  寸片产能和60  万片/月12  寸片产能，将极大的缓解中国大陆硅片供应“受制于人”的局面。
        盈利预测与投资评级：公司2018-2020  年营业收入预计为133.87  亿元、181.38  亿元、220.97  亿元，EPS  预计为0.17  元、0.36  元、0.65  元，对应PE分别为41  倍、20  倍、11  倍，予以“增持”评级。
        风险提示：光伏政策收紧，大硅片项目落地不及预期，全球晶圆供给过剩