中泰证券-壹网壹创-300792-2021壹网壹创中报点评：业务扩展，利润端改善-210830

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公司披露2021年中报：2021H1收入、归母、扣非4.86、1.27、1.15亿，同比-12.82%、+16.66%、+9.47%；对应Q2：收入、归母、扣非2.64、0.73、0.66亿，同比-23.4%、+20.04%、+9.75%。

【收入端】营收下降主因与百雀羚合作模式转变。

分业务：线上品牌管理服务/品牌营销服务/线上分销2.64/1.2/0.99亿，同比+43.82%/-51.56%/-19.93%，占比54.35%/24.61%/20.39%。

【盈利端】业务结构调整，毛利率提升费率下降。

1）H1毛利率49.11%同比+5.31pct，单Q2为49.58%同比+6.25pct。

品牌管理服务/品牌营销服务/线上分销毛利率分别为62%、42%、24%，转型高毛利业务。

2）费用率：销售费率7.4%同比-6.86pct，单Q2为7.92%同比-5.57pct，主因百雀羚合作方式调整所致；管理/财务H1同比+2.82/+0.63pct，研发2.07%。

3）净利率28.48%同比+8.18pct，单Q2为30.19%同比+11.02pct。

全域电商服务转型升级，积极拓展新品类、新品牌、新渠道。

品类方面合作领域横跨个护、美妆、潮玩、家电等多个品类；报告期间新签约品牌17个，即将签约品牌21个；渠道方面涵盖了包括天猫、京东、唯品会、小红书等的15个主流平台。

H1加大投入，大幅加快新品牌孵化、IT系统建设及组织升级。

加强全域直播，聚焦抖音建设。

新消费品加速器成果初显。

“每鲜说”为首个成功案例，目前公司与泸州老窖正联合开发低度潮饮酒“盛放"，另外也有多个品牌正在洽谈合作。

（来源：公司官方公众号）盈利预测与估值公司为优秀全域电子商务服务商，具备差异化的品牌塑造能力，抓住行业机遇积极拓展店铺自播、内容电商代运营以及网红IP孵化等项目。

考虑到公司当前处于品牌/品类/渠道的快速拓展阶段、孵化多个自有品牌，转型期间费用支出较高，调整21-23年公司预计归母净利4.0、5.27、6.42亿元（前值为4.7、6.2、7.5亿），同比+29%、32%、22%，当前股价对应21-23年PE27/21/17X，维持“买入”评级。

风险提示：市场空间不及预期、行业竞争加剧、数据滞后。