中泰证券-华鲁恒升-600426-行业景气持续兑现，新材料打开成长空间-210830

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事件：2021H1实现营业收入116.12亿元，同比增长93.76%，实现归属母公司净利润38.01亿元，同比增长320.46%，实现扣非归母净利润37.91亿元，同比增长331.97%。

2021Q2实现营业收入66.09亿元，同比增长117.82%，环比增长32.09%，实现归属母公司净利润22.25亿元，同比增长368.97%，环比增长41.19%，实现扣非归属净利润22.2亿元，同比增长387.17%，环比增长41.3%。

点评：产品迎来景气，盈利能力提升。

公司2021H1实现归母净利38.01亿元，同比增长320.46%；Q2单季实现归母净利22.25亿元，环比增长41.19%。

盈利能力方面，2021H1毛利率为41.40%，同比上升18.81pct，净利率为32.73%，同比增加17.65pct，ROE为21.88%，同比提升15.72pct；2021Q2毛利率为42.26%，同比提升24.06pct，环比提升1.99pct，净利率为33.67%，同比提升18.03pct，环比提升2.17pct，ROE为12.42%，同比提升9.18pct，环比提升2.73pct。

期间费用方面，2021H1公司期间费用率合计为2.51%，同比下降1.99pct。

其中，销售费用率为0.2%，同比下降0.14pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为1.9%，同比下降1.4pct，财务费用率为0.41%，同比下降0.45pct。

公司持续提高资源综合利用能力，充分发挥“一头多线”循环经济柔性多联产优势，降本增效显著。

同时，受益于国内外需求复苏，公司主营产品价差增扩，盈利能力持续强化。

煤化工行业景气继续上行，柔性生产强化盈利能力。

产品端，根据公司公告，2021H1尿素均价为2570元/吨，同比上涨56.71%，DMF均价为9510元/吨，同比上涨45.19%，己二酸均价为9700元/吨，同比上涨40.58%，醋酸H1均价为6900元/吨，同比上涨107.83%；乙二醇均价为5580元/吨，同比上涨66.07%。

受市场供需关系及煤炭价格上涨等因素影响，尿素等产品价格或继续强势；原料端，根据公司公告，2021H1煤炭均价为980元/吨，同比上涨78.1%，纯苯均价为6600元/吨，同比上涨73.68%，丙烯均价为8900元/吨，同比上涨39.06%。

受市场供应偏紧影响，原料煤价格同比大幅上涨，原油价格上涨推升苯及丙烯价格持续上涨，但整体幅度小于产品端。

公司具有尿素产能155万吨，DMF产能30万吨，醋酸产能60万吨，己二酸产能33万吨，多元醇产能75万吨，在景气上行周期中具备较强弹性，且公司具备一头多线的产业链优势，有利于把握市场趋势，在产品景气上行周期实现超额收益。

乙二醇碳酯改造项目，低成本DMC值得期待。

公司加大科技研发投入，根据中国采购招标信息平台，2020年11月，华鲁恒升对乙二醇车间碳酯改造和10万吨年草酸项目进行招标，基于对现有的乙二醇车间进行碳酯改造，实现利用甲醇羰基化法生产30万吨/年DMC，依托公司工程化能力的优势、项目技改后有望显著提高DMC产出和纯度，或将受益于新能源汽车快速发展，需求高速增长，有望增厚盈利。

荆州项目进展顺利，新材料打开成长空间。

荆州项目方面，根据公告，公司控股70%的子公司华鲁恒升（荆州）有限公司拟投资59.24亿和56.04亿用于“园区气体动力平台项目”和“合成气综合利用项目”。

项目投产后预计实现营收111.38亿元，利润总额13.26亿元，当前项目进展顺利。

当前项目动力平台能评召开评审会已获得通过、尿素指标已签订协议、设计院定标已完成，已进入招工、设备招标订购阶段。

新材料方面，据德州市发改委，1）PBAT方面：公司拟建12万吨/年PBAT可降解塑料项目，投产后PBAT可降解塑料、BDO、NMP产能分别为12万吨/年、18万吨/年、5万吨/年，总投资44.28亿元，计划于年内开工并于2023年投产。

公司进军PBAT行业具成本优势。

PBAT的原料为PTA、BDO、己二酸，公司已于2月投产16.66万吨己二酸，当下产品规模达33万吨，处于国内领先水平；PTA长期处于供给过剩局面，配齐另一原料BDO、延伸己二酸进军PBAT行业，持续发挥产业链一体化成本优势。

2）尼龙新材料方面，公司拟建尼龙66高端新材料项目，投产后尼龙66，己二酸，硝酸产能分别为8万吨/年、14.8万吨/年、18万吨/年，总投资30.78亿元，计划于年内开工并于2023年投产。

此外，公司30万吨/年酰胺及尼龙新材料项目预计2021年12月份投产叠加8万吨尼龙66项目布局加码，新材料多点开花持续打开成长空间。

风险提示：宏观经济大幅波动风险；原材料产品价格波动风险；产能释放不及预期风险；疫情恶化影响需求风险。

盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为76.07亿元、79.47亿元、83.31亿元，EPS分别为3.60元、3.76元、3.94元，维持“买入”评级。