中泰证券-盘江股份-600395-煤炭产销两旺，产能规模仍有大幅增长-210830

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公司披露2021年半年报，主要财务数据如下：2021年上半年，公司实现营业收入36.14亿元，同比上升14.21%，归属于上市公司股东净利润4.62亿元，同比上升23.54%，扣非后归属于上市公司股东净利润4.47亿元，同比上升60.48%。

经营活动产生的现金流量净额为4.07亿元，同比增加13.85%。

基本每股收益为0.279元，同比增长23.45%。

加权平均ROE为6.998%（同比增加1.858个pct）。

2021年第二季度，公司实现营业收入18.95亿元，环比增加10.24%,同比增加11.20%；实现归属于上市公司股东净利润2.55亿元，环比增加23.19%，同比增加5.93%；实现扣非后净利润2.46亿元，环比增加22.39%，同比增加18.83%。

上半年业绩增长主要由于煤炭产销两旺，自产精煤价格大幅上涨，成本管控效果好，同比仅微增，具体来看：报告期内，煤炭销售总收入为34.93亿元（+31.4%），销售总成本为23.57亿元（+23%），毛利率32.53%（同比提升4.6个百分点）。

上半年生产原煤620万吨（+36.42%），商品煤产量487万吨（+23.21%），其中精煤产量210万吨（+23.21%），混煤产量267万吨（+19.55%），上半年煤炭综合售价670.3元/吨（+7.73%）。

核心收入及利润来自于自产精煤及自产混煤的销售，自产精煤、混煤分别占煤炭总毛利的约80%、20%。

煤炭量价均有提升，销售收入增速较快；成本端，除产销量增长带来的成本和外购煤成本增加外，公司不再享受企业负担部分职工社保减免政策，职工薪酬有一定增加。

分品种来看，自产精煤销售收入为26.87亿元（+9.92%），销售成本为17.52亿元（+29.16%），综合售价1284.2元/吨（+14.1%），单位销售成本837.1元/吨（+5.3%），单位毛利447.1元/吨（+35.2%或+116元/吨）。

自产混煤销售收入为5.74亿元（+%），销售成本为3.74亿元（+%），综合售价215.5元/吨（-11.6%），单位销售成本140.3元/吨（-15.2%），单位毛利75.2元/吨（-3.99%或-3.1元/吨）。

分季度来看，二季度自产精煤107万吨（环比+4.09%），销量107万吨（环比+4.68%），综合售价1344元/吨（环比+10%），单位销售成本848元/吨（环比+2.78%），单位毛利495.7元/吨（环比+25.2或+100元/吨）。

自产混煤137万吨（环比+5.0%），销量107万吨（环比+3.9%），综合售价207元/吨（环比-7.7%），单位销售成本131.2元/吨（环比-12.4%），单位毛利75.8元/吨（环比+1.61%或+1.2元/吨）。

自产精煤二季度量价环比继续提升，成本基本稳定，带动业绩环比继续向好。

公司煤炭规模仍有较大成长性。

公司报告期内核定产能增加500万吨/年，总产能达到1830万吨/年，在建矿井将有420万吨/年增量，新建产能增长23%。

产能核增来看，老矿井山脚树矿、月亮田矿、土城矿技改扩能完成，获证生产，新增产能315万吨/年；火铺矿、响水矿、金佳矿，分别增加105万吨/年、70万吨/年、10万吨/年；新矿井建设有序推进（发耳二矿西井90万吨和马依西一井240万吨）；杨山煤矿（从30万吨提升至120万吨）技改项目正式开工建设。

产业链延伸，促进煤炭清洁高效利用。

公司引进贵州省最先进的超超临界燃煤机组和高效环保技术，发展国家政策鼓励的煤电联营项目，2020年12月全资子公司盘江新光拟投资设立新光公司建设盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目，概算总投资48.3亿元，促进公司产业链一体化延伸。

盈利预测与估值：我们预计公司21/22/23年实现归属于母公司股东净利润分别为11.8/13.6/15.5亿元，分别+36%、+16%、+14%，折合EPS分别是0.71/0.82/0.94元/股，当前股价9.78元（8月30日收盘价）对应PE分别为14/12/10倍，考虑公司所处区域较为有利，焦煤定价机制较为灵活，产能仍有增长空间，叠加持续高分红，维持公司“买入”评级。

风险提示：煤价波动风险；安全生产风险；在建项目投产延后等。