国海证券-金发科技-600143-动态点评：收购宁波海越，改性塑料龙头一体化优势增强-181219

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        事件：
        公司拟以7  亿元受让海越能源持有的宁波海越51%的股权，最终交易价格以后续评估报告为准。
        投资要点：
        本次交易完成后，公司将拥有宁波海越100%股权，基本解决原料丙烯供应问题，抗风险能力增强。10  月份，公司以1.76  亿元收购宁波银商投资有限公司和宁波万华石化投资有限公司100%股权，间接持有宁波海越49%股权。宁波海越主要生产和经营丙烯、异辛烷、甲乙酮等产品，其138  万吨丙烷和混合碳四利用项目一期工程于2015  年度正式投产，拥有年产60  万吨丙烷脱氢制丙烯（PDH）装置、60  万吨异辛烷装置和4  万吨甲乙酮装置，以及配套的码头、储罐、蒸汽和环保装置。宁波海越2018  年前三季度实现营收56.73  亿元，净利润1.62  亿元，我们预计全年净利润2.02  亿元。若以本次7  亿元交易价格完成51%股权收购后，即公司以8.76  亿元收购宁波海越100%股权，此次收购PE仅4.34  倍，具有一定的估值优势。从产业链协同角度看，公司产品改性聚丙烯是占2017  年公司产品总产量和总销量的比例为47.05%和48.49%，而其原材料丙烯采购量达57.23  万吨，公司通过合适时机进入上游产业链，减小了原材料价格波动带来的风险，从而使得公司产品的抗风险能力更强。
        我国塑钢比仍较低，工程塑料和改性塑料市场空间大。根据《塑料期刊》数据，中国改性塑料产量从2009  年的570  万吨增加至2016  年的1000  多万吨，改性化率由2004  年的8%增长到2016年的19%，年复合增速超过23%。但国内“塑钢比”系数为30:70，仍然较低，而世界平均水平为50:50。同时国内低端产品产能过剩、竞争激烈，中高档产品依赖进口，未来我国改性塑料产业成长空间较大。
        公司布局改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纤维及复合材料、特种工程塑料和环保高性能再生塑料等五大类产品，总产能居国内首位，龙头效应明显。公司产品广泛应用于汽车、家用电器、现代农业、轨道交通、航空航天、高端装备、新能源、通讯、电子电气和建筑装饰等行业，市场空间较大。国内从事改性塑料生产的企业超过3000家，年产能超过3000吨规模的企业只有70余家，而公司年产能超过100万吨，居首位。在完全生物降解塑料方面，针对快消品市场开发了一系列产品，包括购物袋、点断袋、快递袋和防撕袋等，京东集团2017年已规模化使用公司的产品。在特种工程塑料方面持续进行技术和产品创新，优化设备工艺和提升制造水平，实现降本增效。  
        盈利预测和投资评级：我们看好公司产业链上下游一体化的发展方向，未来对原材料价格波动的抗风险能力增强，不考虑收购宁波海越，我们预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为270.30/300.03/314.76亿元，归母净利润分别为8.96/11.10/13.16亿元，EPS分别为0.33/0.41/0.48元，对应最新收盘价PE分别为13.85/11.18/9.44，维持"买入"评级。  
        风险提示：产品价格大幅下降风险，市场空间不及预期风险，收购宁波海越估值和业绩不及预期风险，收购进展不及预期风险。