华泰证券-多氟多-002407-产能不断释放，价格回暖值得期待-181220

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        2018  业绩增长或有压力，六氟磷酸锂价格回暖有望促业绩提升
        公司2018  年前三季度实现总营收26.7  亿元，同比增长7.66%；归母净利润1.69  亿元，同比-19.04%。受2018  年市场六氟磷酸锂价格持续下行及电池及新能源整车业务不及预期影响，公司业绩出现下滑，我们预计公司全年业绩增长存在压力。我们认为氟化盐业务是公司业务亮点，受环保限产影响，我们预计氟化铝和冰晶石价格有望维持高位；受新能源汽车需求驱动，2019  年六氟磷酸锂价格有望逐步回暖，同时公司六氟磷酸锂产能扩建稳步推进，提升公司2019  年业绩弹性。我们预计公司  2018-20  将实现归母净利润约2.27/3.74/5.35  亿元，维持“买入”评级。
        需求增长叠加成本支撑，六氟磷酸锂价格有望企稳回暖
        新能源汽车动力电池需求拉动，六氟磷酸锂价格回暖可期。据高工锂电报道，国内电池龙头宁德时代、比亚迪、国轩高科和孚能科技等有扩产需求，同时国外电池厂商包括松下、LG  化学、SKI  和三星等都在加码中国市场的产能布局。据中汽协数据，2018  年1-11  月新能源汽车累计销量达103  万辆，同比+68%，我们预计2019  年新能源汽车销量有望达186  万辆，同比+44%，显著提升动力电池装机量和六氟磷酸锂需求。根据调研，目前六氟磷酸锂内贸价格约9.5  万元/吨，已逼近市场大部分企业成本线，同时原材料氢氟酸价格不断上涨，企业开工不足有望支撑六氟磷酸锂价格不断回暖。
        公司氟化盐业务优势明显，六氟磷酸锂产能扩张将提升公司业绩弹性
        氟化盐业务是公司业务亮点，氟化铝、冰晶石和六氟磷酸锂均为市场龙头。公司拥有氟化铝产能28  万吨，冰晶石产能约5  万吨，受环保限产影响，小企业不断关停，氟化铝和冰晶石市场价格维持1.2  万元/吨和0.7  万元/吨高位。公司2018  年六氟磷酸锂产能约6000  吨，国内市占率约35%，主要客户包括比亚迪、杉杉、新宙邦、LG  和天赐材料等。凭借规模优势、先进工艺、一体化生产能力以及部分原材料自制，公司六氟磷酸锂毛利率高于行业平均。公司预计2019  年六氟磷酸锂产量将在8000  吨以上，我们认为凭借公司的产能和盈利能力优势，有望大幅受益于六氟磷酸锂价格回暖。
        六氟磷酸锂产能不断释放，价格回暖可期，“买入”评级
        公司传统氟化盐业务有望持续受益于供给侧改革，六氟磷酸锂业务有望贡献业绩弹性。我们认为公司氟化盐业务优势明显，受环保限产影响，预计氟化铝价格有望保持高位运行；公司六氟磷酸产能正不断释放，同时受成本支撑和需求拉动，六氟磷酸锂价格有望持续回暖，提升公司业绩。我们预计公司  2018-2020  将实现归母净利润约2.27/3.74/5.35  亿元（2018-19年分别下调44.09%和22.92%），对应EPS  约0.32/0.53/0.76  元。同行业可比公司2019  年平均PE  约27X，给与公司2019  年27-28  X  PE  估值，对应目标价区间14.38-14.84  元，维持“买入”评级。
        风险提示：氟化盐业务上下游价差收窄；新能源汽车销量低于预期；公司业务发展不及预期。