太平洋证券-元隆雅图-002878-深度报告：小生意有大学问，促销品龙头扬帆起航-181220

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        公司是促销品行业龙头，所处行业空间巨大，有望享受行业集中度提升红利。公司促销主业稳定发展，成立20  年以来一直为客户提供促销品业务。公司客户高端优质，以世界500  强和国内知名大中型企业为主。同时，随着信息技术的发展，公司数字化促销服务占比逐步提升。促销品行业市场空间巨大，参考美国，2017  年促销服务市场规模已达236  亿美元。随着反腐的深入及客户对促销品服务商要求的提高，公司未来有望持续享受行业集中度提升带来的红利。
        并购谦玛网络，补足线上营销短板，内生外延增长可期。11  月，公司以现金2.09  亿收购新媒体营销公司谦玛网络60%股权。谦玛网络专注于互联网新媒体整合营销服务，向客户提供“数据+平台+内容+服务”的新媒体综合解决方案。业务层面，公司能在促销业务主业基础上进一步拓展新媒体营销业务，丰富上市公司业务结构，为客户提供更加完整的一站式营销服务，提升客户满意度和黏性。利润层面，根据谦玛网络业绩承诺，2018-2020  年预计将分别为公司贡献净利润320  万、2400  万和3000  万，增厚公司利润。
        受益于2019  年世界园艺会和2022  年冬奥会的事件驱动，未来3  年公司特许业务或将快速增长。2019  年4  月-10  月，北京将举办为期162天的世界园艺博览会，官方预计参观人次将达1600  万。公司目前是世园会特许产品生产商和零售商，同时还是官方天猫旗舰店独家代运营商。此外，公司还是2022  年北京冬奥会特许产品生产商（贵金属和徽章品类）、零售商。我们预计，受益于两个盛会驱动，公司特许业务或将在未来3年实现较快增长。
        盈利预测：假设公司各项业务稳步发展，我们预计公司2018-2020  年净利润分别为9800  万、1.43  亿和1.94  亿，EPS  分别为0.75  元、1.10  元和1.49  元，PE  分别为32  倍、22  倍和16  倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，商誉减值风险、前五大客户集中度较高风险等。