太平洋证券-大参林-603233-疫情短暂影响Q2业绩，H1门店拓展加速-210829

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事件：8月29日晚，公司公布2021年半年报，报告期内公司实现收入80.55亿元（+16.05%），归母净利润6.46亿元（+8.56%）。

其中Q2实现收入39.96亿元（+11.67%），归母净利润3.05亿元（-2.98%）。

疫情影响Q2业绩增速，毛利率同比提升。

报告期内Q2收入和利润增速相比Q2明显放缓，主要系Q2华南地区部分公司重点区域疫情出现反复，公司门店客流及药品销售短期内下滑明显。

报告期内毛利率为39.1%，同比提升1.03%，主要系毛利率较低的疫情相关产品销售收入减少。

分产品看，中西成药实现收入54.25亿元（+27.92%），增速主要源自非处方药销售增长，毛利率33.45%（+1.97%），中参药材实现收入11.54亿元（+25.97%），毛利率40.05%（+1.46%），非药品实现收入12.34亿元（-24.95%），毛利率51.16%（+1.67%）。

2021H1门店扩张加速，“自建+加盟”夯实华南区域优势。

截止2021年6月30日，公司拥有门店6978家（含加盟店552家），净新增958家门店，其中新开门店589家、收购门店189家、加盟店237家、关闭门店57家，相比去年同期门店扩张呈现加速趋势。

Q2单季度公司净增门店527家，其中新开门店295家、收购门店113家。

分地区来看，2021H1公司主要通过“自建+加盟”继续夯实在广东和广西地区的区域优势，其中自建543家、加盟202家；公司在华中地区主要以并购方式拓展门店，新增93家中69家为收购门店，受益于并购，华中地区营收同比增长59.93%。

线上业务快速发展，赋能实体门店坪效和人效提升。

报告期内公司持续发展线上业务，超过5000家门店覆盖020业务，线上业务收入同比增长97.63%。

公司通过已有O2O、B2C、第三方平台业务融合新零售的多多元化发展，赋能新零售的供应链体系，为门店运营降本提效，为客户提供更全面的健康服务，赋能实体门店坪效和人效提高。

投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.42/15.63/19.25亿元，对应PE分别为28/23/18倍。

公司作为华南区域连锁龙头，积极布局省外市场，精细化管理能力突出，继续给予“推荐”评级。

风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。