国海证券-中国中车-601766-动态研究：1.4万亿高铁项目即将开工，公司将充分受益-181220

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        投资要点：
        年内铁路投资重返8000  亿，1.4  万亿高铁项目将开工。2018  年1月2  日，中铁总召开2018  年全路工作会议，公布2018  年全国铁路固定资产投资计划7320  亿元，同比下降8.5%。但是从实际完成度来看，2018  年1-10  月全国铁路固定资产投资完成额为6331.29  亿元，同比增长1.20%；8  月7  日，中铁总人士确认在铁路机车车辆投资增长和基建潮加速推进的双重刺激下，2018  年铁路固定资产投资额将重返8000  亿元以上。特别的，根据基建通大数据的统计，到2019  年即将要开工的大型高铁项目有36  个，总投资超1.4  万亿元。时速350  公里和时速250  公里的高铁项目造价分别为1.29  亿元/公里、0.87  亿元/公里，粗略估算高铁平均造价1.08  亿元/公里，那么2017  年2.5  万公里高铁营业里程到2030  年4.5  万公里计划里程，将带来21600  亿元高铁建设项目。
        铁路客货运快速增长，车辆拥有量增速未匹配。从高铁客运来看，截至2017  年底，高铁客运量达17.52  亿人，同比增长43.47%；高铁旅客周转量达5875.6  亿人公里，同比增长26.60%；而此时每公里高铁营业里程的动车组拥有量为0.93  辆，仅增长3.65%。从铁路货运来看，截至2017  年底，铁路货运总发送量达29.19  亿吨，同比增长10.1%；铁路货运总周转量达24091.70  亿吨公里，同比增长13.2  %；而此时每公里铁路营业里程的货车拥有量为6.29  辆，仅增长  2.13%。由此可见，目前的车辆配置速度远跟不上日益增长的客运、货运需求。截至2017  年底，中国铁路营业里程为12.7  万公里，高铁营业里程为2.5  万公里；根据《中长期铁路网规划》提出的目标，到2025  年我国铁路总营运里程将达到17.5  万公里，高铁里程达到3.8  万公里；到2030  年铁路总营运里程达到20  万公里，高铁里程达到4.5  万公里；随着铁路运营里程的进一步提升，预计未来铁路车辆购置需求大。
        由于新产业和现代服务收入下降，2018  年收入处于触底阶段。2018年前三季度，公司实现营业收入1353.66  亿元，同比下降3.77%，主要是新产业和现代服务收入下降所致。分业务来看，铁路装备业务实现收入717.17  亿元（其中机车、客车、动车组、货车业务收入分别为140.98  亿元、37.51  亿元、403.60  亿元、135.08  亿元），占营收比重52.98%，同比下降1.13%，主要是因为货车、机车销量下降。城轨与城市基础设施业务实现收入208.55  亿元，占营收比重15.41%，同比下降2.02%，主要是因为交付的城轨地铁产品类型不同使收入减少。新产业业务实现收入314.35亿元，占营收比重23.22%，同比下降6.13%，主要是因为通用配件和新能源汽车等业务收入下降。现代服务业务实现收入113.59亿元，占营收比重8.39%，同比下降14.95%，主要是因为物流业务规模缩减。  
        公司业绩有所回升，在手订单创新高。2018年前三季度，公司实现归母净利润75.32亿元，同比增长10.61%；毛利率为22.91%，同比增长0.36pct，主要是因为公司高毛利产品收入占比提升所致；净利率为6.42%，同比增长0.55pct，主要是因为转让股权取得投资收益增加116.19%。2018年前三季度，公司新签订单约2,096亿元，其中国际业务签约额约39亿美元；10-11月公司还签订了若干项合同，金额约311亿元；可见今年新签订单已超2407亿元。截止2018年9月底，公司合计在手订单约3176亿元，创历史新高。  
        首次覆盖，给予"增持"评级。预计2018-2020  年公司净利润分别为117.48亿元、141.05亿元、158.56亿元，对应EPS  分别为0.41元/股、0.49元/股、0.55元/股，按照12月19日收盘价9.23元计算，对应PE分别为23、19、17倍。公司是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商，将充分受益国内铁路投资高景气，故首次覆盖给予公司"增持"评级。  
        风险提示：国内铁路投资发展不及预期；公司业绩发展不及预期；公司订单完成情况不及预期；投资收益对公司业绩的不确定性影响。