中泰证券-梦百合-603313-股权激励正当时，上下一心谋发展-181220

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        投资要点
        事件：梦百合发布第一期股权激励计划，公司拟以定向发行方式向激励对象授予限制性股票200  万股（占总股本0.833%）。其中：首次授予170  万股（占总股本0.708%），预留30  万股，（占总股本0.125%），授予价格为9.55  元/股。首次授予股票限售期分别为登记完成之日起1  年（30%）、2  年（30%）和3  年（40%），预留授予股票限售期为登记完成之日起1  年（50%）、2  年（50%）。股票解锁条件为：2019、2020、2021  年公司营业收入分别不低于36亿元、45  亿元、55  亿元，且净利润不低于3.6  亿元、5  亿元、8  亿元。若以2018  年30  亿收入、2  亿利润计算，2019-2021  年对应收入增速为20%、25%、22%，利润增速为80%、39%、60%，净利率分别为10%、11.1%、14.5%。预计首次授予限制性股票成本费用摊销合计1610  万，2019  年-2021  年分别为939  万、456  万、215  万元。若激励对象全额认购首次授予170  万股股票，则公司将募资1623.5  万元补充流动资金。
        股东增持+员工激励，上下一心打造利益共同体。本次股权激励在公司发展信念上是控股股东增持、内部管理团队革新的延续，自上而下完成股东与员工的利益捆绑。此前公司董事长倪张根先生先后增持公司股票合计1199  万股，总计增持金额3.41  亿元，平均增持价格为28.41  元/股，相应持股比例由59.02%上升至64.01%。本次股权激励有利于完善公司核心管理和骨干的激励约束机制，将股东、公司和核心团队利益绑定，形成“着眼未来、利益共享、风险共担”的利益共同体，保证公司发展战略和经营目标的顺利实施。
        激励对象具有针对性，凸显公司内销市场耕耘信心。本次激励对象共计64  人，主要是公司的董事、高管、中层管理和核心技术（业务）人员。其中内销负责人、执行副总裁王震先生（曾任罗莱家纺董事长助理、电商事业部总经理）获授10  万股（占比5%）、副总裁崔慧明先生（曾任海尔集团中国区副总经理）获授8  万股（占比4%），位列本次股权激励授予股票数量前二。职业经理人助内销渠道梳理：1）经销和线上渠道逐步放量。今年经销商完成签约300  家，落地150-200  家，明年经销开店和提货额逐步向好。2）传统酒店+恒旅模式并行贡献消费者教育，赋能零售渠道。
        海外产能达产有望实现对美贸易全覆盖，全球化布局助力OBM业务提速发展。其中，1）塞尔维亚工厂运作逐步成熟，三期工厂预计2019  年二季度达产，预计达产后塞尔维亚基地对应一半对美贸易额。2）建设美国工厂切入主要市场（美国市场收入占比45%），预计2019  年中投产，后续产能释放具有弹性，预计达产后可覆盖近一半对美贸易额。未来通过整合美国生产基地及现有运营公司，有利于降低产品运输半径和运输成本提升客户满意度，强化主流市场竞争优势。3）泰国工厂承接电动床业务，预计2019  年初投产。公司目前海外业务仍以ODM  模式为主，OBM  模式收入占比15%。伴随公司全球化产能布局及西班牙模式的初步成功，我们认为未来公司海外OBM  业务增长有望提速，其中与德国、意大利等本土零售商的OBM  业务开展已初见成效。
        反倾销加速行业整合，叠加原材料利好，头部企业受益。10  月立案的对华床垫反倾销调查有望在行业层面加速中小企业出清，梦百合凭借海外产能优势将获取更多订单。此外，11  月下旬和12  月上旬，公司主要化工原材料价格TDI和MDI  价格小幅回弹，目前已逐步回落，由于2018H1  原材料仍处高位，预期2019  年原材料端红利仍将持续。
        投资建议：我们预估公司2018-2020  年实现营收30.1、36.9、45.6  亿元，同比增长28.7%、22.7%、23.5%，实现归母净利润2.04、3.68、5.01  亿元，同比增长30.7%、80.9%、35.9%，对应EPS  为0.85、1.54、2.09  元，维持“买入”评级。
        风险提示：原材料价格上涨风险、汇率大幅波动风险