国盛证券-昭衍新药-603127-中报业绩符合预期，新业务推进发展可期-210831

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公司公告2021年半年报：报告期内实现收入5.35亿元，同比增长34.53%；归母净利润1.54亿元，同比增长70.39%；归母扣非后净利润1.29亿元，同比增长64.46%。

业绩符合预期，Q2单季持续高增长：1）报告期内收入业绩快速增长，我们认为主要受国内临床前评价高增长驱动，行业高景气下公司快速扩产并合理排产实现利用率持续提升与规模效应持续体现，新技术应用与新能力的建设进一步加强服务能力。

若剔除Biomere并表影响（增速与盈利能力低于国内），预计国内业务整体增速更快。

2）分季度来看，Q1、Q2分别实现收入同比+29.9%、+37.5%，Q2收入增长加速；剔除Q1汇兑收益5789万元对当期利润影响，我们预计Q1、Q2分别实现归母净利润3547万元、1.18亿元，Q2环比大幅增长；Q2单季高增长表现持续验证行业高景气度与公司订单的高效执行。

3）财务指标方面，报告期内毛利率同比+0.8个百分点，盈利能力持续提升；销售费用率与管理费用率相对稳定，财务费用率同比+9.5个百分点，主要受本期收到港股募集资金相关汇兑损失影响。

订单充足产能投放，持续高增长确定性强：1）报告期内新签订单同比增长超过55%（超过12亿元），期末在手订单充足（超过23亿元），验证行业高景气度同时提供业绩保障。

2）2021年启动约7500平米动物房装修工程（预计今年底前可投入使用），后续苏州二期工厂建设计划增加建筑面积约2.5万平米，仍以动物饲养管理为主（计划今年下半年开始动工），短中长期保障订单得以充分释放。

3）广州梧州计划新增非人灵长类繁殖基地565亩，用于开工建设具备1.5万只饲养能力的灵长类动物设施，打造非人灵长类动物平台，进一步保障实验动物供应。

新业务能力加速建设，H股上市加快国际化步伐：1）公司已实现3家一期临床中心的建立与投入运营，总床位数达到200张，多个临床项目有序推进，报告期内承接订单约4000万元（同比增长超过150%），早期临床服务快速发展。

2）子公司苏州启辰创建基因编辑小鼠模型4个、基因编辑细胞系9株并已开始应用到临床前评价，大动物研究方面获得首批体细胞克隆巴马猪，具备完善的哺乳动物基因编辑与克隆技术能力。

3）公司去年收购Biomere增厚业务能力并提升昭衍海外品牌力，报告期内完成H股上市，依托“A+H”双融资平台，有望加速国际化业务布局，进一步打开成长天花板（报告期内Biomere承接订单约2150万美元，同比增长超过60%；昭衍国内承接海外订单约7300万元，同比增长超过80%）。

盈利预测及估值：我们预计公司2021-2023年归母净利润为4.45亿元、5.88亿元、7.70亿元，同比增长41.3%、32.0%、31.0%，当前股价对应PE为122x、92x、70x，我们看好公司作为CRO行业安评领域龙头的快速发展，维持“买入”评级。

风险提示：国内创新药投入不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。