国盛证券-精工钢构-600496-盈利显著加速，大幅扩产强化龙头优势-210831

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订单转化持续顺利，Q2营收业绩明显加速。

公司2021H1实现营收64.4亿元，同增37%；实现归母净利润3.3亿元，同增23%，实现扣非后归母净利润同增33%，略超市场预期。

上半年公司保持快速扩张态势，前期订单向收入与利润转化持续顺利，扣非业绩增速较高主要系去年同期政府补助较多。

分季度看，Q1/Q2分别实现营收27.6/37.8亿元，同增17%/56%；分别实现归母净利润1.3/2.0亿元，同增4%/39%，Q2在钢价大幅波动背景下，公司依然实现营收与业绩明显加速，彰显钢构龙头经营韧性。

分业务板块看，2021H1钢结构/集成及EPC/其他（预计主要为技术授权业务）分别实现营收45.0/18.0/0.5亿元，集成及EPC业务占比约28%，持续提升（2020年约21%）。

2021H1公司承接订单94.4亿元，与去年同期基本持平，当前公司在手订单已较为充裕，未来随着公司订单持续转化，EPC及装配式业务不断放量，公司盈利增长动力充足。

毛利率有所下降，费用率持续下行，Q2现金流明显改善。

2021H1公司毛利率14.2%，YoY-2.9个pct，预计主要受上半年钢价上涨影响。

期间费用率9.0%，YoY-1.1个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.5/-0.7/+0.4/-0.4个pct，延续下行趋势，随着公司持续推动降本增效，以及规模效益逐步显现，公司销售、管理、财务费用率均有所下降，研发费用率上升主要系公司研发项目投入增加所致。

资产（含信用）减值损失约3300万元，较上年减少3300万元，主要系上半年应收账款坏账冲回所致。

净利率5.1%，YoY-0.6个pct。

2021H1公司经营性现金流净流出4.9亿元，去年同期为净流入2.3亿元，其中Q1/Q2现金流分别为-5.5/+0.7亿元，Q1现金流净流出较多部分原因系公司在钢价波动背景下增加钢材储备，同时为锁定钢价而支付的预付款增多所致；Q2恢复至常规备货节奏，现金流已明显改善。

2021H1收现比/付现比分别为103%/116%，同比变动-3/+9个pct。

拟大幅扩产钢构产能夯实主业，数字化转型加速赋能成长。

随着公司业务规模持续扩张，公司陆续开工建设六安精工智造产业园、绍兴装配式钢结构融合示范基地、宿迁生产基地，达产后将分别增加公司钢结构产能20万吨/40万平米/15万吨。

去年公司钢结构总产量约77万吨，新产能建成后有望进一步增强公司钢结构生产规模优势，强化EPC订单承接和执行能力。

同时，公司还积极推动数字化转型，子公司比姆泰克的产品体系目前已在公司600多个项目中得到应用，同时对外承接了“鄂州民用机场屋面金属板系统BIM设计项目”等市场化业务合同，数字化业务对内持续提质增效，对外有望打造公司全新增长点。

投资建议：我们预测2021-2023年公司归母净利为6.9/8.7/10.9亿元，EPS为0.34/0.43/0.54元（2020-2023年CAGR为19%），当前股价对应PE分别为12/10/8倍，公司作为装配式钢构龙头有望持续受益建筑工业化、绿色化浪潮，中长期成长性优异，当前估值具备较强吸引力，维持“买入”评级。

风险提示：钢材价格波动风险、EPC及装配式业务拓展不及预期风险、BIM技术应用不及预期风险等。