中泰证券-顾家家居-603816-销售势能向好，新零售转型巩固护城河-210830

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事件1：公司发布2021年中报。

上半年度公司营收80.16亿元，同增64.9%，较19H1增长60%，实现归母净利润7.72亿元，同增34.2%，较19H1增长38%，实现扣非净利润6.66亿元，同增44.7%，较19H1增长54.4%。

单季度看，Q2营收42.3亿元，同增64.5%，较19Q2增长66%，实现归母净利润3.87亿元，同增43.9%，较19Q2增长47.1%，实现扣非净利润3.49亿元，同增37.6%，较19Q2增长48.2%。

事件2：对外投资公告。

公司拟于重庆江津区投资12亿元建设西南生产基地,项目用地约294亩，预计2022Q1开工，建设期20个月，预计在2023年年底前竣工投产,项目整体达纲时预计实现营业收入约25亿元。

Q2内生延续高增，下半年销售势能向好。

上半年受益需求释放及品类拓展，公司业绩高增，我们预计内生收入增速优于整体。

展望下半年，中报合同负债16.23亿元（+50%）及“816全民顾家日”活动零售录单总额40.56亿元（+52.2%），均对3季度前端销售形成指引，预计Q3终端销售趋势向好，下半年内销收入仍有望实现稳健增长。

盈利具备韧性，毛利率有望边际修复。

盈利端：2021H1公司销售毛利率28.84%（-6.63pct.），归母净利率预计为9.6%（-2.2pct.），单季度看，21Q2归母净利率9.2%（-1.3pct.）。

费用端：销售、管理及财务费用率分别为14.03%、3.57%、0.19%，同比4.34pct./-1.16pct./-0.28pct.。

毛利率核心影响因素为：1）会计准则变动，运输费用从销售费用计入成本，还原口径看，2021H1销售毛利率为33.17%（-2pct.）。

2）产品及市场销售结构变化，外销业务低基数下放量、及定制等高潜品类仍处规模效应提升期。

考虑新品类起量带动规模效应体现，及产品端持续推新带来的隐形提价，毛利率有望边际改善。

内外销高增，推行数字化和新零售，前后端效率进一步优化。

截至2021H1，公司外销29.5亿元（+84.9%），内销48亿元（+56.5%），我们预计Q2外销在低基数下取得翻倍增长，内销增速环比Q1有所回落。

渠道布局上，公司积极探索“1+N+X”的渠道发展模式，主推“软体+定制”融合，加快势能店、融合大店布局。

渠道深度上，在已有区域零售中心模式下，信息化系统全部落地有利于市场进行高效反馈，助力公司向零售型家居企业转型。

聚焦三大高潜品类，床类、定制家居高增，中台赋能助力大家居战略。

2020H1，公司沙发产品营收41.2亿（+70.5%），床类产品实现营收13.9亿元（+54.2%），定制家具营收2.94亿元（+118%），集成产品13.9亿元（+60.4%），我们预计三大高潜品类内生增速优于表观增速。

公司坚持单品-空间-全屋-生活方式的发展路径，在床垫、功能沙发等后发品类上，公司通过搭建产品中台部门，强化材料、结构、工艺上的创新研究，提高产品竞争力，为拓展高潜品类夯实基础。

投资建议：公司践行多品类、全渠道的大家居策略，持续拓宽品牌、渠道和产品的护城河，软体龙头有望持续稳健增长。

我们预计公司2021-2023年实现销售收入为171.2、208.9、251.3亿元，分别同比增长35.2%、22.0%、20.3%，实现归属于母公司净利润16.9、20.7、25.0亿元，分别同比增长99.9%、22.3%、20.8%，对应EPS为2.67、3.27、3.95元，维持“买入”评级。

风险提示：地产景气度下滑风险、原材料成本上行风险、竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。