中泰证券-美年健康-002044-后疫情时期恢复良好，下半年有望逐季改善-210830

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公司发布2021年中报，报告期内实现营业总收入33.77亿元，较上年同期增长85.25%；实现归属于上市公司股东的净利润为-4.28亿元，较上年同期减少亏损45.83%；实现扣非净利润为-3.76亿元，较上年同期减少亏损52.65%。

后疫情时期恢复良好，上半年为传统体检淡季，下半年有望迎来业绩加速。

2021H1公司实现营收33.77亿元（同比+85.2%）；实现归母净利润-4.28亿元，减亏45.83%；此前公司预告2021H1预亏3~4亿元，略低于此前预告。

上半年为传统淡季，加之疫情的不稳定，公司收入端受到一定的影响。

分季度看，单二季度实现营收20.45亿元（同比+58.79%、环比+53.5%）；实现归母净利润-392万元（同比+97.95%），Q2环比实现较快增长。

下半年为传统体检旺季，经营有望逐季好转，从而实现全年的稳健增长。

高质量内生式发展，盈利能力有望企稳回升。

截止2021年中，公司旗下共有体检中心607家，其中控股体检中心263家（较2020年末减少3家）、参股体检中心344家（较2020年末新增5家）。

2021H1公司整体毛利率28.69%，其中Q1/Q2分别为15.8%、37.1%，毛利率较往年有较大下滑主要系收入大幅下降固定成本摊薄减少所致，Q2随着收入回升，毛利率正在接近此前平均水平。

我们预计，后续随着公司经营重回正轨，毛利率有望企稳回升。

截止2021年中公司合同负债（主要为预收体检费）达到14.82亿，较2020H1同比提升6.3%，公司整体经营趋势向好。

医质提升+数字化转型，全年有望重回正常增长。

近两年公司经营重心从外延扩张转向高质量内生式发展，医质管理成效明显，团体和个检客户回流也从侧面验证了公司美誉度的回升。

此外，公司在医疗信息化及财务软件系统等方面完成数字化的转型升级,管理效率得以提升。

我们预计21年公司将巩固并扩大在非公体检市场的优势，继续开拓个检市场和优质团建客户，围绕产品和服务的升级持续发力，迎来长期经营拐点。

行业格局出清，公司龙头地位突出，长期布局价值凸显。

健康体检市场规模的扩容和非公体检的占有率提升是长期趋势，公司的门店数遥遥领先，规模化和先发优势明显。

云锋基金相继入股爱康国宾和公司，使得民营体检行业竞争格局得以优化。

我们认为，公司作为体检行业唯一的上市公司，在民营体检行业领跑身位将进一步扩大，市占率有望持续提升。

公司作为行业龙头长期成长空间广阔，当下布局价值凸显。

盈利预测和投资建议：根据中报我们对盈利预测小幅调整，预计公司2021-2023年营业收入为90.03、107.64、127.69亿元，同比增长15.20%、19.56%、18.63%；归母净利润为5.84、9.39、12.00亿元（调整前为7.29、10.63、13.39亿元），同比增长5.47%、60.71%、27.85%；对应EPS分别为0.15元、0.24元和0.31元。

维持“买入”评级风险提示事件：体检中心盈利情况不及预期风险，医疗服务质量控制风险，商誉减值风险。