中泰证券-中联重科-000157-核心板块竞争优势持续增强，多元化布局打造业绩增长新引擎-210830

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事件：8月30日，公司发布2021年半年报。

2021年上半年，公司实现营收424.5亿元，同比增长47.3%；实现归母净利润48.5亿元，同比增长20.7%；实现扣非后归母净利润45.4亿元，同比增长29.6%。

2021年上半年经营业绩保持稳健增长。

（1）2021年上半年，公司营收同比增长47.3%，归母净利润同比增长20.7%，扣非后归母净利润同比增长29.6%。

上半年，工程机械行业稳健运行，公司主要产品销量继续快速增长，经营业绩保持稳健增长。

第二季度，公司实现营收234.0亿元，同比增长18.4%，环比增长22.8%；实现归母净利润24.4亿元，同比降低18.6%，环比增长0.8%。

第二季度，钢材等原材料价格大幅上涨，叠加5月份以来主要工程机械产品销量同比出现下滑，公司第二季度归母净利润有所下降。

（2）上半年，公司毛利率为25.0%，同比降低4.4个百分点；净利率为11.6%，同比降低2.5个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.9%/2.0%/4.7%/-0.02%，分别同比提升-1.8/-0.7/1.1/-0.2个百分点。

受会计准则变化（运费等从销售费用移至营业成本）和上半年原材料价格大幅上涨等因素影响，公司上半年毛利率水平有所降低，但期间费用率不断优化，整体盈利能力仍然维持在较高水平。

公司研发费用率持续提升，公司坚持高研发投入，技术产品全面升级，竞争优势逐步增强。

（3）上半年，公司应收账款周转天数为163.9天，同比降低4.6天；存货周转天数为88.6天，同比降低22.2天。

上半年，公司经营活动现金净流量为41.3亿元，同比提升179.2%，经营活动现金净流量创历史同期最好水平。

公司回款不断加快，经营效率持续提升，经营质量夯实稳健。

起重机械、混凝土机械核心板块竞争优势持续增强。

（1）工程起重机：上半年，公司起重机械（工程+建筑起重机）实现收入226.8亿元，同比增长47.8%。

公司工程起重机械增长强劲，30吨及以上汽车起重机销量居行业第一，大吨位汽车起重机同比增长超过100%；履带起重机产销规模再创新高，国内市场份额位居行业第一。

（2）建筑起重机：上半年公司建筑起重机械销售再提速，发货总额在6月末突破百亿，销售规模持续稳居全球第一。

湖南常德、华东江阴、陕西渭南、河北衡水智能制造基地全线投产，战略布局基地辐射全国，运输距离大幅缩短，客户响应速度明显提升。

（3）混凝土机械：上半年，公司混凝土机械实现收入114.7亿元，同比增长32.9%。

公司混凝土机械市场地位保持“数一数二”，其中，长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一。

搅拌车轻量化产品优势凸显，市场份额位居行业前三。

新兴板块和海外市场成为公司业绩增长新引擎，上半年营收占比近20%。

（1）土方机械：上半年，公司土方机械销售突破20.0亿，同比增长75.7%；土方机械毛利率达18.2%，同比提升6.2个百分点。

其中盈利水平较好的中大挖产品销量得到大幅增长，整体市场份额稳步提升，经营质量保持较好水平。

（2）高空作业平台：上半年，公司高空作业平台销售额达17.4亿元，同比增长398.0%。

公司高空作业平台已实现产品型谱4-68米的全覆盖，作业高度行业最广。

公司产品市场表现和客户口碑持续提升，国内市场份额稳居行业前三。

高机海外销售已覆盖五大洲56个国家和地区，产品相继进入欧洲18国、美国、加拿大、澳大利亚等高端市场。

（3）农业机械：上半年，公司农业机械实现收入16.1亿元，同比增长52.4%；毛利率为13.0%，同比提升0.7个百分点。

公司农业机械规模与盈利能力在上半年实现重大突破，AI智能农机市场化进程加速，小麦机、烘干机、旋耕机、打捆机、抛秧机国内市场份额保持“数一数二”。

（4）干混砂浆：上半年，公司干混砂浆设备持续稳步增长，市场份额稳居国内市场第一梯队；干混砂浆新材料业务快速推进，已组建完整的技术团队，材料中试生产线已建成试产，26款新型建筑材料已进入中试及工程试用阶段。

干混砂浆业务前景可期。

（5）海外市场：上半年，公司海外业务收入为27.7亿元，同比增长52.3%。

公司深入推进“本地化”战略，海外市场取得突破性进展。

超大吨位履带起重机产品批量出口海外市场，欧洲工厂在意大利正式落成，塔机、汽车起重机、高空作业机械实现本地化生产与销售，助力欧洲市场的深入拓展。

维持“买入”评级。

公司是我国工程机械龙头企业之一，上半年经营业绩保持稳健增长。

我们要正视公司在2017年以来，股权结构、激励机制、产品布局、经营质量所取得的显著进步；看到行业竞争格局的演化带来的机会。

但受原材料价格大幅上涨和下游需求有所减弱等因素影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2021-2023年的归母净利润分别为91.2、112.4、133.0亿元（前值分别为103.5、123.7、141.2亿元），对应PE分别为7.2、5.8、4.9倍。

维持“买入”评级。

风险提示：基建、房地产投资不及预期、行业周期性下滑、募投项目不及预期、市场恶性竞争、海外贸易环境恶化、业绩不及预期风险等。