中泰证券-绝味食品-603517-同店恢复性增长，积极关注餐饮卤味布局-210831

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事件：公司2021H1实现收入31.44亿元，同比增长30.27%；实现归母净利润5.02亿元，同比增长82.91%，还原股权激励费用同比增长91.35%；实现扣非后归母净利润4.80亿元，同比增长77.28%。

其中2021Q2实现收入16.38亿元，同比增长21.60%；实现归母净利润2.66亿元，同比增长25.81%，还原股权激励费用同比增长约34%；实现扣非后归母净利润2.46亿元，同比增长23.02%。

开店稳步推进，同店恢复性增长。

2021H1公司鲜货产品收入为28.30亿元，同比增长24.78%；其中2021Q2鲜货收入为14.70亿元，同比增长17.59%。

2021H1末公司门店数量为13136家，上半年净开店737家，平均门店数量同比增长11.0%。

上半年公司平均门店鲜货收入为22.17万元，同比增长12.4%，对比2019H1仍下滑4.2%，后疫情时代下消费市场未完全复苏。

但随着公司今年大力推进品牌势能提升，同店逐月好转，渠道反馈至6月同店已基本恢复至2019年同期水平。

分产品看，2021H1禽类、畜类、蔬菜、其他产品收入分别增长21.69%、90.91%、26.24%、42.37%，其中2021Q2分别增长15.47%、11.01%、15.47%、36.02%。

此外，包装产品上半年收入增长0.65亿元至0.69亿元，单Q2增长0.31亿元至0.33亿元，主要受益于零点绿色并表。

其他主业收入上半年增长142.64%，单Q2增长100.49%，主要系共采和共配业务快速发展。

可比毛利率强劲回升，餐桌卤味品牌投资矩阵初步成型。

2021H1公司可比口径毛利率同比上升3.61个pct至34.61%，主要系：（1）去年同期给予经销商较大的折扣和补贴，今年影响消除；（2）公司通过囤货机制，成本保持低位运行。

2021H1公司销售（可比口径）、管理、研发、财务费用率同比分别+0.40、+0.45、+0.01、+0.23个pct至6.83%、6.28%、0.21%、0.01%。

销售费用率上升主要系去年同期疫情减免政策，可比基数较低，职工薪酬、折旧与摊销同比增加；管理费用率上升主要系管理人员工资、股权激励费用摊销的费用增加，还原股权激励费用后管理费用率同比下降0.53个pct。

公司在餐桌卤味赛道打造的品牌投资矩阵已经初步成型，重点品牌发展情况达到预期，其中投资的热卤等新式场景品牌表现较佳，部分头部项目的资本化进展顺利。

除廖记、江苏满贯、盛香亭等餐桌卤味投资外，2021H1公司新增加对卤江南投资，强化餐桌卤味品牌矩阵。

2021H1公司投资净收益为-0.04亿元，同比大幅减亏，但塞飞亚上半年仍亏损较多。

盈利预测：2021年公司定位为“管理年”，将持续提升主业竞争力。

同时股权激励落地，有效激发公司经营活力。

根据公司中报，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年收入分别为66.42、80.34、96.43亿元，归母净利润分别为10.58、13.38、16.89亿元（原预测值为10.14、13.41、17.18亿元），EPS分别为1.72、2.18、2.75元，对应PE为38倍、30倍、24倍，考虑定增摊薄对应PE为41倍、32倍、25倍，维持“买入”评级。

风险提示事件：食品安全风险；冠状病毒扩散风险；定增项目不确定性风险。