国金证券-鄂尔多斯-600295-受益硅铁PVC涨价，上半年业绩符合预期-210830

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事件公司8月30日发布2021半年报，上半年实现营业收入145.53亿元，同比增长45.24%，实现归母净利润15.7亿元，同比增长269.33%。

评论Q2业绩符合预期。

公司Q2单季度实现归母净利润8.80亿元，同比增长183.29%，环比增长27.54%，业绩符合预期。

上半年公司生产羊绒服装160.33万件；电力冶金化工板块共生产精煤75.43万吨；生产硅铁73.14万吨、硅锰13.3万吨；生产电石90.08万吨，烧碱33.27万吨，PVC50.49万吨，化肥28.8万吨，水泥33.52万吨，多晶硅5043.13吨。

上半年平均毛利率33.18%，同比增加4.51pcts。

PVC涨价助力公司业绩回升。

2020年PVC二期工程结束后，公司拥有PVC产能80万吨，电石产能160万吨。

由于下游需求提升，PVC价格自2021年上半年震荡上行，8月底国内PVC吨价在9000元向上区间波动。

内蒙宁夏地区“双控”导致电石原料紧缺。

装置停车致出口形势较好、国内秋季检修持续、社会库存去化良好、国外部分产能停产等原因维持PVC价格易涨难跌。

碳中和背景下硅铁价格有望长期受益。

内蒙地区铁合金通过电价调整等方式倒逼落后产能关停，当前包头、乌兰察布等已关停产能占全国月产量近8%，参考2017年宁夏关停产能占全国15%，价格3月内从6000涨至1.2万元/吨。

预计2021年硅铁价格中枢将整体上移至7500-8000元/吨。

若内蒙等地淘汰政策落地实施良好，有望持续推动硅铁价格。

公司拥有硅铁年产能160万吨，硅铁产销占比30%，为全国第一；电力成本占硅铁生产成本60%左右，公司煤炭自供、和自备电厂所具有运行成本优势显著。

硅铁产品经测算价格每上涨100元对应盈利1.06亿元，业绩弹性大。

盈利预测&投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为33.99亿元、34.40亿元、34.46亿元，实现EPS分别为2.38元、2.41元、2.41元，对应PE分别为8.37倍、8.27倍、8.26倍，维持“买入”评级。

风险提示硅铁去产能政策不达预期导致价格大幅波动；大股东质押率偏高。