东吴证券-姚记科技-002605-2021中报点评：扑克牌业务高增长，创新营销业务并表引领公司增长-210830

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姚记科技2021H1实现收入19.95亿元，同比增长95.84%，实现归母净利润3.67亿元，同比下滑54.15%，归母净利润大幅下滑主要源于2020H1投资细胞公司产生的投资收益所造成的高基数效应。

公司实现扣非归母净利润3.27亿元，同比增长17.19%。

公司2021Q2实现收入10.14亿，同比增长109.36%，扣非归母净利润1.44亿，同比增长7.18%。

公司中报收入和利润均符合此前业绩快报披露的业绩预期。

扑克牌业务同比高增长，品牌和渠道优势显著。

扑克牌业务在2021H1营业收入达5.23亿元，同比增速高达39.62%。

公司凭借良好的生产技术、营销渠道、研发能力、生产效率以及内部管理制度，继续保持了市场的龙头地位，且逐渐扩大市场份额。

游戏渠道精细化管理，成为公司业务发展基本盘。

2021年公司游戏业务毛利率持续提升，营收同比增长9.76%，而营业成本同比降低34.27%。

主要按销售额付费的渠道游戏用户减少引起的营业成本的降低，导致归母净利润快速增长。

国内目前主要运营的手游产品，累计注册用户超7,000万人；微信小游戏产品，累计注册用户超过1.86亿人，报告期内，公司旗下游戏子公司获得快应用新锐小游戏奖。

海外游戏产品已发行至全球超过100个国家和地区，累计注册用户超过2,500万人，多次取得GooglePlay全球推荐。

挖掘在线经济，创新营销业务实现快速发展。

公司2020年收购了参股公司芦鸣科技的剩余88%股权。

公司在创新营销业务上实现突破性发展，创新营销事业具备行业领先的短视频制作团队，自建了丰富多样的拍摄场景，将进一步挖掘数据分析、效果优化、短视频内容生产、内容营销的互联网营销全链条产业价值。

2021年H1芦鸣科技公司的扣非净利润为1,128.09万元。

芦鸣科技公司原股东承诺于2021年、2022年和2023年实现的净利润分别不低于3,500万元、4,000万元和4,500万元，预计2021H2将实现翻倍增长。

盈利预测与投资评级：因对公司利润贡献最大的游戏业务增速出现下行，我们将2021-2023年收入由50.33、60.16和69.87亿元下调至49.96、59.70和69.32亿元；但受到游戏渠道成本逐渐下行的影响，我们将2021-2023年EPS由1.86、2.20和2.5元上调至2.08、2.46和2.81元，对应PE分别为8.27/6.99/6.13倍。

公司休闲游戏龙头地位，创新营销业务发力，业绩稳步增长，估值处于底部区间，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：棋牌类游戏监管政策趋严，竞争加剧风险，商誉减值风险。