民生证券-家电行业2019年投资策略：短期有波动，长期仍可待-181221

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        报告摘要：
        近忧：由量及价，地产周期仍是主体
        本轮家电销量增速放缓什么时候见底，是市场普遍关注的问题。以现房对家电的影响滞后半年，期房影响一年半到两年为标准计算，2019  年的一季度或者二季度将是房地产导致的家电销量下滑的底部。但随后仅是企稳，反弹力度非常有限。从家电自身基数端来看：2019  年一季度开始厨电零售同比的基数将有明显下降，三季度后空调同比基数也开始显著下降，基数下降将带来同比增速的压力缓解。空调库存：当前行业总库存水平在3300  万台左右，格力约占一半。
        均价走势：主要产品均价仍在提升，下半年稍有走弱，但并未出现15  年情况。
        贸易摩擦：恶化时压力较大，缓解时推力有限，抢出口导致后续出口有压力。
        远虑：从天花板到竞争格局
        上轮景气下行时，因三大刺激政策退出叠加地产周期下行，市场担忧主要集中在天花板是否已至，随着板块回暖，担忧也随即消失。到目前为止本轮家电景气下行周期中，市场对长期问题的担忧主要集中在行业竞争格局的变化和渠道结构的演变中，产业转移也同样是一个比较广泛的话题。我们认为一方面与过去两年相比，长期问题的实际变化很小；另一方面，过于长期的担忧在短期显得意义有限。
        成本端下行，剪刀差效应回归
        2018  年Q4  开始上游原材料价格同比开始转负。对整机企业来讲，这意味着盈利能力的提升，2019  年，这一趋势有望持续，带来板块利润增速超越收入增速。值得注意的是在规模和效率双指标中，规模是家电板块的主要矛盾，决定中期走势的关键。涉及盈利能力的因素短期可能有影响，但对中期走势的影响相对有限。
        投资策略：基本面继续下行概率低，配置价值高
        当前家电板块估值较低，厨电和黑电板块估值在历史最低位，白电板块处在历史19%分位。三季度以来家电的机构配置比例显著下行，当前在标配附近。我们建议以时间换空间，增持家电行业领先公司。配置上优选份额领先、管理能力突出的领先公司，包括老板电器、格力电器、美的集团、青岛海尔、苏泊尔等。
        风险提示
        国内需求下降，贸易摩擦加大，原材料价格波动，竞争格局恶化。